事件：公司发布2024 年报，2024 年实现营收222.6 亿元，同比+3.2%，归母净利润亏损5.7 亿元，较2023 年由盈转亏。其中24Q4 营收53.5 亿元，同比-5%，归母净利润亏损0.35 亿元，同比由盈转亏。

继峰本部：乘用车座椅业务加速上量，全年实现盈亏平衡。2024 年继峰分部实现营收64.3 亿元，同比+60.3%，实现归母净利润2.8 亿元，同比+41.8%。其中乘用车座椅业务加速上量实现营收31.1 亿元（2023 年为6.55 亿元），2024 年公司向客户交付座椅产品33 万套，2024 乘用车座椅业务首次实现年度盈亏平衡。同时，2024 年公司乘用车座椅客户拓展加速，截至2025 年2 月28 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共21 个，实现海外豪华车企、国内造车新势力龙头、国内传统高端合资车企、国内传统头部自主车企全覆盖。

格拉默：2024 年因出售亏损资产TMD 100%股权以及格拉默欧洲整合措施产生较多减值和费用，产生了较大一次性损失和费用，业绩拐点确立。2024 年格拉默分部实现营收161 亿元，同比-9.1%，归母净利润-6.25 亿元（2023 年为-0.35 亿元）亏损扩大，收入下滑主要受欧洲下游需求低于预期影响，盈利下滑主要是：1）出售亏损资产TMD产生了较大的一次性减值，处置TMD 对继峰净利润影响共计-2.66 亿元，其中计入资产减值损失-2.38 亿元，计入投资收益-0.28 亿元。2）为进一步提质增效，格拉默在欧洲区实施人员成本优化措施，产生了较大一次性费用。

业绩大拐点明确，座椅业务&海外资产均迎来盈利拐点：

座椅业务盈利拐点已至，全面进入规模化阶段：乘用车座椅业务自2021 年实现0 到1以来持续斩获多个客户多个车型项目，乘用车座椅破局加速1-N，当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖，截至2025 年2 月28 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共21 个。2023/2024 年座椅业务分别实现6.55、31.1 亿元收入，2024 首次实现年度扭亏平衡。伴随后续更多新项目投产放量，座椅业务将全面进入规模化阶段。

TMD 资产剥离，格拉默迎来盈利拐点：TMD 为控股子公司格拉默在北美市场的全资子公司，也是格拉默重要出血点，21-23 年TMD 利润分别为-3 亿元、-12.2 亿元（含减值）、-2.6 亿元，而21-23 年格拉默利润分别为64.6 万欧元、-7856 万欧元（含减值）、341 万欧元，剥离亏损包袱后格拉默业绩将得以显著修复。

自主座椅龙头破局者，本土替代全面引领，全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。

1）空间大：当前国内1000 亿，全球3000 亿，预计25 年国内1500 亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费属性最重要配置，加速升级促进提价&替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局，在手订单充沛，当前已实现新势力&自主&合资全覆盖，有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代。此前公司也公告斩获宝马海外订单，实现座椅全球化的0 到1，本土替代升级全球替代，有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场，看好公司中长期有望打造为全球乘用车座椅新星。

盈利预测：预计25-27 年公司归母净利润为6.8 亿元、10.8 亿元、13.3 亿元，25 同比大幅扭亏，26-27 年同比增速为59%、24%，对应PE 分别为22X、14X、11X，公司作为自主座椅龙头破局者，座椅&海外双盈利拐点已至，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等