投资要点

事件：公司发布2024 年三季度报告。2024 年前三季度公司实现营业收入169.06 亿元，同比增长6.07%；实现归母净利润-5.32 亿元，同比由盈转亏。其中，2024Q3 单季度公司实现营业收入59.00 亿元，同比增长7.20%，环比增长3.15%；实现归母净利润-5.85 亿元，同比由盈转亏，环比由盈转亏。公司2024Q3 业绩基本符合我们的预期。

2024Q3 业绩基本符合预期，资产减值等一次性事项拖累利润。收入端，2024Q3 单季度公司实现营业收入59.00 亿元，环比增长3.15%，预计主要系乘用车座椅业务三季度快速放量贡献主要增量。毛利率方面，公司2024Q3 单季度毛利率为14.08%，同比下降1.02 个百分点，环比下降0.29 个百分点。期间费用方面，公司2024Q3 期间费用率为19.14%，环比提升6.15 个百分点；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.23%/12.30%/2.50%/3.11%，环比分别+0.01/+3.62/+0.27/+2.26 个百分点。减值方面，2024 年前三季度公司计提持有待售资产减值准备、存货跌价及合同履约成本减值准备、合同资产坏账准备、应收账款坏账准备、其他应收款坏账准备、应收票据坏账准备及其他非流动资产坏账准备共计3.04 亿元，拖累当期业绩，主要系三季度公司为聚焦主业，提升核心竞争力，提升格拉默美洲区盈利能力，同意子公司格拉默将TMD LLC100%股权出售。净利润方面，公司2024Q3 实现归母净利润-5.85 亿元，环比转亏，主要系期间费用率提升+减值损失所致。

格拉默业务整合稳步推进，乘用车座椅打开成长空间。公司收购格拉默后，在管理层和组织架构调整、全面推行降本措施、调整产能布局、拓展格拉默中国区业务等多方面持续推进格拉默的整合工作，后续随着整合工作的推进，格拉默盈利能力将稳步提升。此外，公司目前正大力布局乘用车座椅总成业务，公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大的优势。当前，公司已经累计获得了多个新能源汽车座椅定点，并在2023 年上半年实现了乘用车座椅的正式量产。随着后续各主机厂陆续完成验厂，公司乘用车座椅新定点可期，长期看好公司在乘用车座椅市场的份额提升。

盈利预测与投资评级：考虑到公司出售TMD LLC 产生的减值和欧洲业务整合所产生的费用，我们将公司2024-2026 年归母净利润的预测调整为-4.01 亿元、8.10 亿元、12.22 亿元（前值为3.20 亿元、8.23 亿元、12.46 亿元），对应2024-2026 年EPS 分别为-0.32 元、0.64 元、0.96 元（前值为0.25 元、0.65 元、0.98 元），2025-2026 年市盈率分别为20.48倍、13.58 倍。考虑到公司海外整合加速，且正大力开拓乘用车座椅业务，成长空间广阔，因此维持“买入”评级。

风险提示：下游整车销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外整合不及预期。