事项：

9 月22 日公司发布公告，其子公司格拉默拟以4000 万美元初始交易价格向APC LLC 出售TMD LLC 100%股权，截至2024 年8 月31 日TMD 净资产5.0亿元，据公司初步核算，预计对本年度业绩造成2.8 亿-3.8 亿元亏损。

评论：

TMD 产品与集团协同效应不强，是格拉默北美亏损的主要来源。TMD 主要生产热塑性部件，产品与公司其他产品协同效应不强，为聚焦主业，提升核心竞争力，公司拟同意格拉默将TMD LLC 出售。2023 年格拉默北美EBIT -0.50亿欧，其中TMD 子公司23 年净利亏损2.6 亿元，估计TMD 亏损占格拉默北美一半以上；24H1 格拉默北美EBIT -0.10 亿欧、同比减亏0.18 亿欧，EBIT利润率-2.9%、同比+5.7PP，自大力实施提质增效整合计划以来盈利改善明显，但TMD 子公司24M1-8 净利仍亏损1.3 亿元，拖累业绩表现。

弹性1：TMD 出售后25 年格拉默盈利向好可期。本次交割完成后，将减少公司在TMD 上的进一步战略资源投入，有利于改善格拉默美洲区的盈利能力和财务状况，从而提升公司整体盈利水平。我们认为明年格拉默美洲亏损问题有望顺利解决，格拉默有望从23 年微利增长至25 年3 亿元以上利润。

弹性2：整椅快速放量，预计25 年规模化后利润可观。公司24H1 交付整椅8.9 万套，乘用车整椅业务实现收入8.97 亿元、同比+7.3 倍，24H1 实现归母净利-0.23 亿元、同比亏损大幅收窄（23H1 为-0.61 亿元），24H1 乘用车整椅业务归母净利率实现-2.6%、同比+54PP，扭亏进展超预期。公司整椅业务接连获得高质量定点，今年四月欧洲宝马首个海外项目已经落地，截至2024 年9 月13 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共19 个，随着24、25 年多个高质量在手订单顺利量产，公司整椅业务规模化后盈利能力将进一步提振，我们预计25 年整椅业务有望贡献55-60 亿营收、2-3 亿净利。

投资建议：我们认为明年将是公司业绩高速发展的起点，格拉默经营改善和整椅业务盈利增厚都有望为25 年业绩贡献较大弹性，同时中长期公司有望成为百万级规模的自主乘用车座椅龙头。结合此次出售TMD 影响，我们预计公司2024-26 年归母净利0.14（前值3.3）、8.9、12.3 亿元，同比增速-93%、+61 倍、+37%，对应2025 年PE 17 倍。采用分部估值：乘用车整椅业务预计25 年净利2.3 亿元、给予30 倍PE，传统业务预计25 年净利6.6 亿元、给予15 倍PE，合计给予公司25 年目标市值168 亿元，对应目标价13.3 元，维持“强推”评级。

风险提示：宏观经济波动、原材料价格上涨超预期、汇率波动风险、行业需求波动风险、整合不及预期、乘用车座椅开拓不及预期、资产处置进度不及预期风险等。