公司近况

9 月23 日，公司披露公告出售美国TMD公司股权，其控股子公司GrammerAG拟以4,000.00 万美元的初始交易价格向APC LLC出售TMD100%股权，剥离后预计亏损2.8 亿-3.8 亿人民币。

评论

剥离TMD后格拉默盈利有望明显改善，或带动2025 年业绩反转。1H24 格拉默欧洲/亚太分别实现EBIT 1540/2350 万欧元，利润率2.7%/9.2%，均可贡献稳定收益；但美洲区EBIT为-960 万欧元，对应利润率-2.9%，虽然伴随业务整合、降本增效措施深化，亏损已显著收窄，但依旧产生年化约2亿元的亏损。北美业务中，TMD主营汽车注塑和吹塑模具，注塑件与压铸件的工艺差别较大，与公司拳头产品内饰件的协同性较弱，且受制于高人工成本，2023 年净利润-2.6 亿元，是造成北美亏损的主要原因。我们认为，剥离TMD资产后格拉默美洲区有望显著减亏，或将带动2025 年业绩反转。

汽车座椅行业长坡厚雪，国产替代龙头成长动能充足。汽车座椅赛道空间大（2022 年国内市场规模近千亿元），格局好（2022 年主要由5 家外资占据70%+市场）。新能源化趋势下，自主品牌崛起带动座椅行业迎来国产替代机遇。公司基于格拉默的品牌和研发经验，快速切入乘用车座椅行业成为国产替代龙头。2024 年以来头部客户持续拓展，1H24 获德国宝马定点实现海外客户突破，新增头部自主客户订单，同时获原有新势力品牌追加车型。优质订单加速落地，我们统计截至24 年9 月已公告在手订单超700 亿元，对应年化收入超100 亿元，充沛的项目积累奠定成长基础。

乘用车座椅业务加速投产，2025 年有望逐步兑现盈利。据1H24 中报，伴随合肥一期、常州工厂新势力客户项目量产，公司共交付8.9 万套座椅，对应营收8.97 亿元，同比+731%，归母净利润-0.23 亿元（去年同期-0.61 亿元），同比大幅减亏，我们判断2Q已达到座椅业务盈亏平衡点。向前看，我们认为，2H24-2025 年奥迪、大众等订单迎来集中释放，同时宁波、长春、天津等多地在建产能有望配合投产，规模效应释放有望进一步摊薄新项目前期研发费用、提振盈利能力，我们期待2025 年座椅业务开始贡献正收益。

盈利预测与估值

考虑剥离TMD带来24 年一次性亏损，我们下调2024 年盈利预测78.3%至0.8 亿元；基于对全球经营谨慎的考虑，维持2025 年盈利预测。当前股价对应2025 年16.4 倍P/E。维持跑赢行业评级，维持目标价，对应2025 年20.0 倍P/E，较当前股价有21.7%的上行空间。

风险

1）海外汇率及原材料波动影响盈利；2）座椅业务下游客户放量不及预期；3）商誉减值风险。