事件：公司发布 2024 年中报，上半年合计实现营业收入110.1 亿元、同比+5%，归母净利润0.53 亿元、同比-36%。对应24Q2 实现营业收入57.19 亿元、同比+7.4%、环比+8.2%，归母净利润0.34 亿元、同比+52%、环比+79%。

从季度环比变化趋势看，24Q2 格拉默三区经营均有提升、座椅减亏超预期。具体：

格拉默（按格拉默报表数据*7 计算）：24Q2 实现营业收入39.06 亿元、同比-4.4%、环比+0.3%，归母净利润0.18 亿元、同比+0.43 亿元、环比+0.63 亿元。各地区盈利环比均有改善：欧洲：24Q2 营业收入19.01 亿元、同比-12.8%、环比-6.2%，EBIT 利润率3.2%、同比-1.5pp、环比+0.9pp，我们认为随着欧洲区改革推进，下半年EBIT 利润率有望逐步恢复至4-5%水平。北美：24Q2 营业收入11.70 亿元、同比+5.6%、环比+4.6%，EBIT 利润率-1.9%、同比+8.3pp、环比+2.1pp，是近四年最接近盈亏平衡线的一个季度，扭亏为盈曙光在前。亚太：

24Q2 营业收入9.30 亿元、同比+3.0%、环比+9.6%，EBIT 利润率10.7%、同比-2.6pp、环比+3.0pp，考虑到存在天津、长春工厂座椅项目的投入10%左右EBIT利润率是相对正常的盈利水平。

乘用车座椅：2024 年上半年向客户交付座椅8.9 万套，实现销售额8.97 亿元，同比翻数倍增长（去年同期为1.08 亿元），实现归母净利润-0.23 亿元，同比亏损大幅收窄（去年同期为-0.61 亿元），运营状况优于预期。我们认为成长节奏上：短期，预计2024 年新项目陆续投产后座椅端盈利释放有望超预期，同时新定点催化值得期待，实现在手定点项目年化产量100 万辆目标。中期，实现海外量产的从0到1。公司将与格拉默在欧洲新设一家合资公司（公司持股80%，格拉默持股20%），用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务。长期，量产经验逐步积累有望跻身为国内座椅核心企业，同时在格拉默背书下配套更多海外客户。

继峰本部：新产品上，1）出风口：2024 年上半年，公司出风口产品实现营业收入1.66 亿元，同比实现快速增长（去年同期近 9500 万元），EBIT 实现盈利。截至2024 年6 月30 日，公司已获得在手项目定点约70 个。2）车载冰箱：2024 年上半年，公司车载冰箱业务首次开始贡献收入，实现营业收入约2200 万元。截至2024 年6 月30 日，公司车载冰箱产品已获得在手项目定点7 个。

其他特殊事项：2024 年半年度，公司计提减值0.34 亿元，其中资产减值0.22 亿元（包括存货跌价及合同履约成本减值准备、合同资产坏账准备、其他非流动资产坏账准备）、信用减值0.12 亿元（包括应收账款坏账准备、其他应收款坏账准备、应收票据坏账准备）。

2024 年是公司重要的成长时点，业绩拐点的确定性逐步明朗。2024 年重点关注公司核心经营举措的落地，实现确定性与成长性边际向上，具体包括：1）北美：通过多种方式提升经营管理能力。2）欧洲：我们认为2019 年收购后公司对格拉默的整合更多基于整体大方向如治理层管理层组织结构等，但当前的整合是基于对格拉默更深入的了解、制定并实现更细致更精益的管理要求，比如对产能调整追求效率更高且成本更低、而之前产能调整主要针对亏损工厂。国内零部件公司出海的“学习成本”是必经的，欲戴王冠必承其重，管理层始终积极整合海外、重视降本增效，我们预计24Q3 开始欧洲区深入改革的成效将逐步体现在财务报表端。3）座椅业务：尝试进一步突破，包括获取核心客户定点、提升自制率等方式降本、积极推进全球化等。

投资建议：我们调整公司2024-2026 年归母净利润预期3.3、9.8、12.7 亿元（前值为4.6、10.0、13.2 亿元）、对应PE 43、15、11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。