核心观点：

23 年归母净利同比降6.9%，全年业绩符合预期。据甬金股份23 年报，公司23 年营收398.7 亿元，同比增0.8%，归母净利4.5 亿元，同比降6.9%。伴随可转债募投项目及甘肃甬金一期部分生产线投产，23 年冷轧不锈钢销量282 万吨，同比增14%。由于不锈钢原料价格回落，以及产能有序投放，产品量增价跌，销售、管理、研发费用增加，23 年毛利同比增4.7%，归母净利润同比降6.9%，毛利率、净利率分别为4.79%、1.55%，同比均小幅改善，全年业绩符合预期。

稳步推进传统冷轧及新材料产能投放，24-25 年迎来放量期。据公司23 年报，（1）冷轧项目方面，浙江甬金年产19.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目于23M12 投产；广东甬金年产35 万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目于23M7 投产。靖江甬金年产40 万吨宽幅不锈钢板带项目预计24M10 试生产；越南新越年产26 万吨精密不锈钢带一期（8 万吨）、二期（18 万吨）预计分别于24M5、25M5 试生产；（2）新材料项目方面，浙江镨赛年产7.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目预计24M6 试生产；中源钛业年产1.5 万吨钛合金新材料项目预计24M6 试生产。

盈利预测与投资建议：预计公司24-26 年EPS 为1.72/2.14/2.37 元/股，对应24 年4 月16 日收盘价，24-26 年PE 为10/8/7 倍。公司上市至今PE 均值为19 倍。考虑公司聚焦增产冷轧不锈钢板带并扩建新材料业务，参考可比公司2024 年Wind 一致预期PE 估值，给予公司24 年PE 估值15 倍，对应合理价值为25.80 元/股，给予公司“买入”评级。

风险提示：公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；市场需求增长不及预期。