公司拥有世界级矿 产资源和顶级金属贸易平台。公司在国内外拥有多个优质矿山，主要包括三大板块：非洲铜钴（TFM+KFM）、中国钼钨（三道庄+上房沟）、巴西铌磷，其中TFM 是全球最大的铜钴矿之一，KFM是全球第一大钴矿、巴西铌矿是世界第二大铌矿，中国三道庄钼钨矿是世界最大的钼矿之一。另外，公司于2018 年收购了全球第三大基本金属贸易商IXM 100%的股权，形成“矿山+贸易”双轮驱动的业务发展模式。

内生增长再上台阶，TFM+KFM 两大世界级铜钴矿开启新一轮产能增长。1）TFM、KFM 现有合计60 万吨铜产能，2024 年全面进入高产状态：TFM 混合矿项目20 万吨铜+1.7 万吨钴产能于2023 年10 月全面建成投产，2024 年3 月实现达产，目前TFM 已具备45 万吨铜+3.7 万吨钴产能。KFM 原设计产能9 万吨铜+3 万吨钴，自2023 年投产以来持续高产，现具备年产15 万吨铜、5 万吨钴以上的生产能力。2）到2028 年两大矿山产能合计将扩至80~100 万吨，对应2024-2028 年铜产能CAGR达7.5%~13.6%。公司目前正在加快推进TFM 西区Pumpi 矿和KFM 深部硫化矿的勘探和开发工作。3）前瞻布局水电资源，确保放量无虞。刚果金供电紧张严重制约了矿山和冶炼厂的生产，公司前瞻布局电力供应，已与刚果金卢阿拉巴电力公司签订Nzilo II 水电站（发电能力200MW）合作协议，为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力供应保障。

外延并购能力出众，兼顾效率和效益。1）前瞻抄底，逆周期并购优质资产。抓住铜钴价格底部并购TFM 和KFM 两大优质资产。2）高效变现，资源变现兼顾时间效率和资金利用效率。TFM 10K 项目开发历时约一年半，TFM 混合矿项目与KFM 一期项目开发历时约两年，时间效率和单位资本开支强度均远优于行业水平。3）适时离场，出售NPM 和东戈壁钼矿取得丰厚投资收益，并有利于公司聚焦战略重点。

盈利预测与投资建议：预计公司2024~2026 年归母净利123.87、140.69、143.70 亿元，对应PE 分别为13.4、11.8、11.5 倍。考虑到未来铜价中枢或持续抬升，公司量增逻辑优异，未来有望充分受益于铜等金属产品量价齐升，维持“增持”评级。

风险提示：销售价格不及预期、产销量不及预期、估值模型不及预期等。