事件：2024 年10 月29 日，公司发布2024 年前三季度业绩，报告期内公司实现收入1548 亿元，同比+18%；归母净利润83 亿元，同比+239%；扣非净利润86 亿元，同比+531%。其中，第三季度实现收入519 亿元，同比+16%，环比-8%；归母净利润29 亿元，同比+64%，环比-15%；扣非净利润29 亿元，同比+158%，环比-17%。

TFM、KFM 实现超产，铜、钴等金属产量显著超产。铜：2024Q1-Q3 公司实现铜金属产量47.6 万吨，同比+78.2%，完成全年目标中值的87%；钴：2024Q1-Q3 公司实现钴金属产量8.5 万吨，同比+127.4%，完成全年目标中值的130%，TFM 和KFM 保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史记录。钼：2024Q1-Q3 公司实现钼金属产量1.1 万吨，同比-6.3%，完成全年目标中值的84%；钨：实现钨金属产量0.6 万吨，同比+3.8%，完成全年目标中值的88%。铌：实现铌金属产量0.8 万吨，同比+5.4%，完成全年目标中值的81%；磷：实现磷肥产量89.6 万吨，同比+2.3%，完成全年目标中值的78%。

铜金属生产成本稳步下降。2024 年Q1-Q3，公司铜（TFM+KFM）生产成本为3.1 万元/吨，较2023 年全年3.5 万元/吨成本变化-9.8%，TFM 矿山克服困难实现东区达产达标，为下半年优化工艺、扩产提能打下坚实基础；KFM 矿山通过工艺调整和技术创新，实现回收率显著提升、产量增长以及成本稳步下降。

费用端、ROE、现金流表现优异。2024Q1-Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率合计为3.2%，同比-0.2pct；其中Q3 销售、管理、研发、财务费用率合计为2.9%，同比-0.4pct，环比+0.1pct，公司期间费用率保持较低水平。2024Q1-Q3 公司ROE 为12.9%，同比8.4pct，显著上升。2024Q1-Q3 公司经营性现金流量净额为173 亿元，同比+72 亿元，其中Q3 经营性现金流量净额为65 亿元，同比+52 亿元，环比+12 亿元，公司秉承有质量的、有现金流的发展模式，取得高质量成长。

长短期借款减少，资产负债率下降。2024Q3 末公司资产负债率为57.1%，同比-6.6pct，环比-2.1pct，持续下降；2024Q3 末公司短期/长期借款为305/113 亿元，同比分别-19/-91 亿元，环比分别+3/-58 亿元。

五年目标取得开门红，千里之行始于足下。2024 年是公司改制20 周年，以及国际化2.0 开启之年，公司提出五年发展目标：实现年产铜金属80-100 万吨、钴金属9-10 万吨、钼金属2.5-3 万吨、铌金属超1 万吨，初步进入全球一流矿业公司行列。2024 年作为新目标的开端之年，前三季度铜、钴产量实现高增，千里之行始于足下，为五年目标打下坚实基础。

投资建议：我们深度分析公司2024 年三季报，公司铜、钴产销快速增长，成长确定性强，同时生产成本、费用端控制较好，资产负债率下降同时ROE 明显提升，实现高质量成长。我们维持公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润为117/132/148 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期。