事件:公司于10 月29 日发布2024 年三季报，前三季度实现营收1547.5 亿元，同比+17.5%；实现归母净利润82.7 亿元，同比+238.6%。2024 年单三季度实现营业收入519.4 亿元，同比+15.5%，环比-8.4%；实现归母净利润28.6 亿元，同比+64.1%，环比-14.6%。

点评：

铜板块贡献矿山业务毛利的72%。2024 年前三季度，公司共实现毛利272.8 亿元（考虑内部抵消后，未考虑抵消为278.9 亿元）。其中矿产板块毛利为223.4亿元，铜板块实现毛利160.8 亿元，占矿山板块为72%，占公司未抵消总毛利的比例为57.7%，铜板块是公司主要毛利来源。2024 年前三季度实现铜产量47.6万吨，同比增长78.2%；钴产量8.5 万吨，同比增长127.4%；钼产量1.1 万吨，同比下降6.3%；钨产量6129 吨，同比增长3.8%；铌产量7682 吨，同比增长5.4%，磷肥产量89.6 万吨，同比增长2.3%。

2024 年铜产量有望超过2023 年年报指引。按公司2023 年年报指引，公司2024年铜产量指引为52-57 万吨，中值为54.5 万吨。2024Q1/2024Q2/2024Q3 公司实现铜产量分别为14.7 万吨、16.6 万吨、16.2 万吨，全年实际产量有望超过年报指引数，主要系TFM、KFM 铜矿实现超产。

TFM、KFM 开始准备扩产新项目，刚果金水电站合作协议落地。（1）TFM 已形成年产45 万吨铜与3.7 万吨钴的产能规模。（2）KFM 项目目前具备年产15 万吨铜、5 万吨钴以上的生产能力。根据公司的五年规划：至2028 年实现年产铜金属80-100 万吨、钴金属9-10 万吨、钼金属2.5-3 万吨、铌金属超1 万吨。公司 TFM 西区和 KFM 二期两大新项目已开展前期勘探，见矿效果良好。刚果（金）Nzilo II 水电站合作协议签约落定，200 兆瓦的发电能力将为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力保障。

行业：看好铜价继续上行。自2024 年下半年开始，铜矿和废铜供应逐步趋紧，电解铜产量同比增速将逐步放缓，供给收缩将在2024Q4 开始兑现，电网、家电2024Q4 需求有望向好，看好铜价自2024Q4 开始继续上行。

盈利预测、估值与评级：维持前期对公司的盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为119.0、156.3、166.7 亿元，对应当前股价的PE 分别为14/11/10倍，维持“增持”评级。

风险提示：铜钴等价格下行超预期，扩产进展不及预期。