公司发布2024 年三季度报告，2024Q1-3 归母净利润同比高增238.62%公司发布2024 年三季度报告，2024 年前三季度实现营业收入1547.55 亿元，同比增长17.52%，实现归母净利润82.73 亿元，同比增加238.62%，实现扣非归母净利润85.52 亿元，同比增长530.97%；经营性现金流净额表现稳健，同比增长71.10%至172.81 亿元。其中，受益于刚果（金）铜钴业务销量增长及通过精益管理实现良好控本，2024Q3 公司实现营业收入519.36 亿元，同比增长15.53%，实现归母净利润28.56 亿元，同比增长64.12%。我们看好公司TFM 及KFM 项目产量稳定释放，但考虑到目前国内下游需求复苏速度略低于预期，下调2025-2026 年铜价假设及2025-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为118.1/135.0/166.2 亿元（前预测值为116.0/156.7/190.5 亿元），EPS 为0.55/0.62/0.77 元，当前股价对应PE 为14.2/12.4/10.1 倍，维持“买入”评级。

矿山板块表现稳健，贸易板块经营质量提升

2024 前三季度公司矿山板块表现稳健。刚果（金）板块的TFM 和KFM 项目已全面达产达标，前三季度实现铜产量47.60 万吨，同比增长78.20%，实现钴产量8.47 万吨，同比增长127.39%，其中钴产量已超额完成全年产量指引（6-7 万吨）；钼钨板块中，钼产量同比下滑6.34%至1.13 万吨，钨产量同比小幅增长3.79%至0.61 万吨，整体相对稳定；巴西铌磷板块中，铌产量同比增长5.40%至0.77 万吨，磷肥产量同比小幅增长2.26%至89.56 万吨，均创下同期新高。受益于业务线优化（焦聚高毛利产品并降低毛利产品线贸易量）及加强运营+风险管理，贸易板块的IXM 亦创下同期业绩新高，同比增长61.40%至9.2 亿元。

自由现金流同比大增，资本开支有所下降

2024 年前三季公司自由现金流同比高增874%至124.1 亿元，其中，受益于刚果（金）铜钴业务的贡献，经营活动现金流净额同比增长71.10%至172.81 亿元。

而随着TFM 和KFM 项目前期投资接近尾声，2024Q3 公司资本开支为9.07 亿元，同比下降59.55%，环比下降60.64%，整体有所下降。

风险提示：原材料价格波动风险；项目进展不及预期；政策变动风险。