事件：公司发布2024 年三季报。公司2024 年前三季度实现营收1547.5 亿元，同比增加17.52%；实现毛利272.8 亿元，同比增加194.9%；实现归母净利82.7亿元，同比增加238.62%；实现扣非归母净利85.5 亿元，同比增加530.97%。公司营收和净利全面上涨，得益于①铜钴产品产销量增长，②持续提升精益管理，整体成本同比下降。2024Q3 单季度实现营收519 亿元，环比-8.4%，同比+15.5%；实现归母净利28.6 亿元，环比-14.6%，同比高增64.1%。2024 前三季度公司经营性净现金流172.8 亿元，同比+71.1%。

刚果（金）顺利完成两大世界级项目建设，产量同比大幅增长。①TFM 拥有5 条生产线，具备45 万吨铜、3.7 万吨钴的年生产能力；②KFM 拥有1 条生产线，具备15 万吨铜、5 万吨钴以上的生产能力。产量方面，2024 前三季度公司实现铜产量47.6 万吨，同比+78.20%，实现钴产量8.5 万吨，同比+127.39%。价格方面，2024Q3 中国长江有色市场铜价均价下跌明显，达到7.52 万元/吨，环比-5.7%，钴均价17.9 万元/吨，环比大幅下降18.9%，价格承压。2024 前三季度铜实现营收307.3 亿元，同比+150.12%，营业成本146.5 亿元，同比+87.84%，实现毛利161 亿元；钴实现营收67.1 亿元，同比+636.85%，营业成本42.6 亿元，同比+653.21%，实现毛利24 亿元。

钨铌磷肥产品产量持续突破，钼产品产量小幅下降。中国区钨钼。产量方面，2024前三季度中国钨钼板块实现钼产量11334 吨，同比-6.34%，实现钨产量6129 吨，同比+3.79%。价格方面，据安泰科数据，2024Q3，65%黑钨精矿均价为13.5 万元/吨，环比-6.3%，而45%-50%钼精矿均价为3685 元/吨度，环比+0.6%。2024前三季度钨实现营收13.1 亿元，营业成本4.9 亿元，毛利8 亿元；钼实现营收45.2 亿元，营业成本29.6 亿元，毛利16 亿元。巴西铌磷。产量方面，2024 前三季度巴西铌磷板块实现铌产量7682 吨，同比+5.40%，实现磷肥产量89.56 万吨，同比+2.26%。价格方面，据钢之家和隆众资讯，2024Q3 江西铌铁均价为27 万元/吨，环比持平，而55%磷酸一铵均价为3326.5 元/吨，环比+6.8%。2024 前三季度铌实现营收22.4 亿元，营业成本14.5 亿元，毛利8 亿元；磷肥实现营收26.9亿元，营业成本20.4 亿元，毛利7 亿元。

盈利预测。TFM 矿出口顺畅， TFM 的混合矿项目已经建成投产，我们预计2024年基本达到满产，同时公司谋划非洲产能扩充，适时启动TFM 三期和KFM 二期扩建项目，铜、钴产量或将持续提升。我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为114、121、138 亿元，同比增速38.2%、6.0%、14.4%，截至2024 年10 月29 日收盘价对应PE 分别为14.51x/13.68x/11.96x ，维持“买入”评级。

风险提示： 铜钴等金属下游需求不及预期；汇率波动给公司业绩带来不确定性；海外产品出口受限风险