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公司发布2024 年第三季度报告，2024Q1-Q3 公司实现营业收入1547.55 亿元，同比增长17.52%；归母净利润82.73 亿元，同比增长238.62%；扣非归母净利润85.52亿元，同比增长530.97%。

2024Q3 公司实现营业收入519.36 亿元，同比增长15.53%、环比下降8.40%；归母净利润28.56 亿元，同比增长64.12%、环比下降14.64%；扣非归母净利润29.27亿元，同比增长157.76%、环比下降17.19%。

铜钴产量高增，全年产铜量有望突破60 万吨在TFM 重要项目落地、KFM 频创月度产量新高、技术改进和工艺流程持续优化的基础上，公司铜钴产量保持高增。2024Q1-Q3 公司铜/钴金属分别实现产量47.60/8.47万吨，分别同比增长78.2%/127.4%。2024Q3 公司铜金属产量为16.23 万吨，同比增长46.4%、环比下降2.4%；钴金属产量为3.07 万吨，同比增长72.1%、环比增长6.5%。截至目前，两大世界级铜矿山TFM 和KFM 分别拥有45 万吨和15 万吨的年生产铜能力，如保持当前生产节奏，公司全年产铜量有望突破60 万吨。

贯彻执行“精益年”目标，盈利质量优化

得益于产销量和贸易量的强劲增长，以及精益化管理的持续推进，公司盈利能力和经营质量得到显著优化。2024Q1-Q3 公司毛利率为17.63%，同比提高10.60 pct；其中，铜/钴/钼/钨/铌/磷肥毛利率分别为52.34%/36.49%/34.44%/62.42%/35.01%/24.24%，分别同比+15.81/-1.38/-4.79/+2.82/+0.89/+8.29 pct；精矿/精炼金属产品贸易毛利率分别为5.86%/3.03%，分别同比提高5.37/1.11%。2024Q1-Q3 公司经营性现金净流量为172.81 亿元，同比增长71.10%。截至2024 年三季度末，公司资产负债率为57.06%，同比下降6.64 pct，资产负债结构进一步优化。

新项目取得突破，蓄势新一轮增长

根据公司公告，公司继续聚焦内生性增长潜力，TFM 西区和KFM 二期两大新项目已开展前期勘探，见矿效果良好；加速推进电力项目开发，刚果（金）Nzilo II 水电站合作协议签约落定，200 兆瓦的发电能力将为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力保障。未来公司将继续遵循矿业行业规律，聚焦具有综合成本竞争力的项目，通过各种方式扩充优质资源和项目储备。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为116.94/133.76/157.32 亿元，分别同比增长41.75%/14.39%/17.61%；EPS 分别为0.54/0.62/0.73 元，当前股价对应PE 分别为14.6/12.8/10.9 倍。公司未来矿铜产量增长显著，业绩有望彰显高弹性，维持“买入”评级。

风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险。