报告摘要

TFM、KFM 实现超产，主要产品产量均超过全年目标的50%。铜：2024H1 公司实现铜金属产量31.4 万吨，同比+100.7%，完成全年目标中值的58%；钴：2024H1 公司实现钴金属产量5.4 万吨，同比+178.2%，完成全年目标中值的83%，TFM 和KFM 上半年保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史记录。钼：2024H1 公司实现钼金属产量0.7 万吨，同比-12.4%，完成全年目标中值的54%；钨：实现钨金属产量0.4 万吨，同比+5.4%，完成全年目标中值的57%。铌：实现铌金属产量0.5 万吨，同比8.2%，完成全年目标中值的53%；磷：实现磷肥产量58.3 万吨，同比+6.5%，完成全年目标中值的51%。

铜、钴生产成本稳步下降。2024 年上半年，公司铜、钴生产成本较2023 年有所下降，TFM 矿山克服困难实现东区达产达标，为下半年优化工艺、扩产提能打下坚实基础；KFM 矿山通过工艺调整和技术创新，实现回收率显著提升、产量增长以及成本稳步下降。

费用端表现优异。2024H1 公司销售、管理、财务费用率合计为2.89%，同比-0.16pct；其中Q2 销售、管理、财务费用率合计为2.59%，同比-0.86pct，环比-0.66pct，公司费用端有所下降。

资产负债率下降，经营取得高质量发展。2024H1 末公司资产负债率为59.2%，同比-5.7pct，下降较为明显；2024H1 末公司短期/长期借款为301/171 亿元，同比分别+61/-64 亿元，环比分别+63/-9 亿元；2024Q2公司经营性现金流量净额53 亿元，同比+29%，环比-3%；公司上半年资产负债率下降较为明显，经营取得高质量成长。

投资建议：我们深度分析公司2024 年中报，公司铜、钴产销快速增长，成长确定性强，同时生产成本、费用端控制较好，资产负债率下降，实现高质量成长。我们维持公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为117/132/148 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期。