事件：公司8月 23日发布2024年半年度报告，期内实现营业收入1028.18亿元，同比增长18.56%；实现归母净利润54.17 亿元，同比增长670.43%。

点评：

TFM 和KFM 上半年保持快节奏生产，助力刚果（金）板块业绩高增公司在刚果（金）运营两座世界级矿山TFM 和KFM，上半年保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史记录。2024 年上半年，刚果（金）板块实现营业收入243.68 亿元，同比增长444.78%，毛利123.16 亿元。TFM 项目，目前主工艺全部打通，一季度顺利达产，二季度顺利达标，TFM 五条生产线全面建成，形成45 万吨铜、3.7 万吨钴的产能规模，成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山。KFM 项目，作为世界罕有的高铜高钴矿，具备15 万吨铜、5 万吨钴的生产能力，自建成后持续保持高产，稳居全球第一大钴矿山。KFM 通过工艺调整和技术创新，实现回收率大幅提升、产量大幅增长、成本稳步下降。2024 上半年采矿量242.5 万吨（同比+186.7%），采矿支出2.80 亿美元（同比+430.8%）。

公司铜、钴产销量翻倍增长，主要产品毛利率稳步上升2024 年上半年，铜产量31.38 万吨（同比+100.74%），成为2024 年全球重要矿产铜增量来源，销量31.18 万吨（同比+510.53%），实现营业收入200.26 亿元（同比+368.88%），毛利率52.36%。钴产量5.40 万吨（同比+178.22%），销量5.09 万吨（同比+3441.73%），实现营业收入43.42 亿元（同比+1541.59%），毛利率42.17%。钼产量7349 吨（同比-12.39%），销量7185 吨（同比-8.30%），实现营业收入30.02 亿元（同比-20.29%），毛利率33.83%。钨产量4020 吨（同比+5.43%），销量3994 吨（同比+12.25%），实现营业收入8.79 亿元（同比+32.31%），毛利率61.17%。铌产量5082 吨（同比+8.23%），销量5178 吨（同比+11.91%），实现营业收入14.85 亿元（同比+23.49%），毛利率35.78%。磷肥产量58.33 万吨（同比+6.47%），销量53.89 万吨（同比-5.33%），磷实现营业收入16.26 亿元（同比-7.42%），毛利率18.10%。

期间费用率小幅降低，毛利率和净利率水平显著提升期间费用方面，2024 年上半年公司期间费用率为3.02%（同比-0.15pct）。其中，管理费用率为1.13%（同比-0.26pct）；财务费用率为1.70%（同比+0.12pct）；销售费用率为0.05%（同比-0.01pct）；研发费用率为0.13%（同比+0.01pct）。

盈利能力方面，2023 年，公司毛利率为9.72%（同比+0.44pct）；净利率为4.58%（同比+0.42pct）。2024 年上半年公司毛利率为18.38%（同比+14.08pct）；净利率为6.16%（同比+5.45pct）。

投资建议与盈利预测

2024 年上半年，公司各大矿山保持高效运营节奏，所有产品产量完成度均超年度产量指引中值，铜、钴、铌等主要产品产销两旺，贸易板块经营质量再提升。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为119.80、140.13 和151.44 亿元，当前股价对应PE 分别为13.16、11.25 和10.41 倍，给予“增持”评级。

风险提示

主要产品价格波动风险、地缘政治及政策风险、利率风险、汇率风险、安全环保及自然灾害风险。