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公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年公司实现营业收入1028.18 亿元，同比增长18.56%；归母净利润54.17 亿元，同比增长670.43%；扣非归母净利润56.25亿元，同比增长2457.25%。

2024 Q2 公司实现营业收入566.97 亿元，同比增长33.58%，环比增长22.93%；归母净利润33.46 亿元，同比增长766.68%，环比增长61.49%；扣非归母净利润35.34亿元，同比增长2190.78%，环比增长68.98%。

主要产品保持增长，铜钴产量倍增

2024 H1 公司KFM 矿山持续保持高产，稳居全球第一大钴矿山；TFM 混合矿于一季度顺利达产，二季度顺利达标，五条生产线全面建成，成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山。2024 H1 公司铜/钴金属产量分别为31.38/5.40 万吨，分别同比增长100.7%/178.2%。2024 H1 公司钨/铌/磷肥产量分别为0.40/0.51/58.33 万吨，分别同比增长5.4%/8.2%/6.5%；钼金属产量0.73 万吨，同比下降12.5%。

贯彻执行“精益年”目标，盈利质量优化

2024 年伴随产量提升，成本下降以及技改增效，公司盈利能力和经营质量得到显著优化。2024 H1 公司矿山板块实现营业收入314.36 亿元，同比增长153.5%；归母净利润47.43 亿元，同比增长1171.6%；贸易板块实现营业收入713.82 亿元，同比下降4.0%；归母净利润6.74 亿元，同比增长104.2%。2024 H1 公司经营性现金净流量为107.79 亿元，同比增长23.0%。2024 H1 公司资产负债率为59.16%，同比下降5.72 pct，资产负债结构进一步优化。

矿山板块降本显著,贸易板块提质增效

2024 年以来，公司各运营单元狠抓管理提升和技术优化，降本增效成果显著。2024H1 公司销售毛利率为18.38%，同比提高14.08 pct；其中，矿山板块毛利率为46.86%，同比提高20.03 pct。2024 H1 公司铜产品毛利率为52.36%，同比提高23.29 pct；主要得益于铜单位成本同比下降与销售价格同比上升。贸易板块提质增效，聚焦高价值业务。2024 H1 IXM 铜/镍贸易量分别同比增长29%/163%，铝/铅锌贸易量分别同比减少56%/18%；IXM 实现净利润6.64 亿元，同比增长116.5%。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为120.86/134.03/157.77 亿元，分别同比增长46.50%/10.90%/17.72%；EPS 分别为0.56/0.62/0.73 元，当前股价对应P/E 分别为13.26/11.96/10.16 倍。公司未来矿铜产量增长显著，业绩有望彰显高弹性，维持“买入”评级。

风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险。