事件:公司于8 月23 日晚发布2024 年半年报，实现营收1028 亿元，同比+18.6%；实现归母净利润54 亿元，同比+670.4%，创半年度归母净利润历史新高。2024年二季度实现营业收入567.0 亿元，同比+33.6%，环比+22.9%；实现归母净利润33.5 亿元，同比+766.7%，环比+61.5%。

点评：

铜板块贡献公司主要毛利。2024 年上半年，公司共实现毛利188.9 亿元。其中铜钴板块实现毛利119.0 亿元，占总毛利的比例为63%，其中铜实现毛利104.8亿元，占总毛利的比例为56%；钼钨板块实现毛利15.5 亿元，占总毛利的比例为8%；铌磷板块实现毛利8.3 亿元，占总毛利的比例为4%。铜板块是公司主要毛利来源。

刚果（金）两大铜钴项目顺利完成建设。（1）TFM 二季度顺利达标。TFM 混合矿项目一季度顺利达产，二季度顺利达标，TFM 五条生产线全面建成，形成年产45 万吨铜与3.7 万吨钴的产能规模，成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山。

（2）KFM 项目于2023 年第二季度投产即达产，目前具备年产15 万吨铜、5 万吨钴以上的生产能力。

2024 年铜产量有望超年报指引预期。上半年公司主要产品产量实现增长。铜钴产量实现倍增，其中铜产量31.38 万吨，同比增长约101%，钴产量5.40 万吨，同比增长约178%，成为2024 年全球重要矿产铜增量来源。2024 年铜产量按2023 年年报指引预期是52-57 万吨，中值是54.5 万吨，24 年上半年铜产量是31.4 万吨，年化产量达62.8 万吨，2024 年铜产量有望超年报指引预期。

铜矿产量五年规划翻番达80-100 万吨。根据公司的五年规划：至28 年实现年产铜金属80-100 万吨、钴金属9-10 万吨、钼金属2.5-3 万吨、铌金属超1 万吨。

根据公司2024 年半年报，TFM 西区开发正有序开展前期工作，KFM 二期勘探工作取得积极进展，通过内生增长，28 年铜产量相较23 年将实现翻番。

盈利预测、估值与评级：维持前期对公司的盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为119.0、156.3、166.7 亿元，对应当前股价的PE 分别为13/10/10倍，维持“增持”评级。

风险提示：金属价格下行超预期，扩产进展不及预期。