投资要点

公司发布2024 半年度报告，业绩同比大幅增长24H1：实现营收 1028 亿元，同比+19%，其中矿山业务实现314 亿元，贸易业务实现714 亿元；实现归母净利润54 亿元，同比+670%，其中矿山业务实现47亿元，贸易业务实现6.7 亿元；扣非归母净利润56 亿元，同比+2457%。

24Q2：实现营收567 亿元，同比+34%，环比+23%；实现归母净利润33 亿元，同比+767%，环比+61%；扣非归母净利润35 亿元，同比+2191%，环比+69%。

量价齐升+降本增效，公司Q2 毛利率同环比提升公司24H1 毛利率达18.38%，同比+14.09pct，24Q2 毛利率达22.92%，同比+18.37pct，环比+10.13pct。得益于金属价格上涨、铜钴金属产销大幅增长，以及公司降本增效措施成果显著。其中，核心铜钴业务表现：

铜：24H1 实现毛利105 亿元，毛利率达到52%（同比+23pct）；24Q2 毛利率达到56%（环比+8pct），主要得益于铜量价齐升，且公司降本增效结果显著，铜钴回收率大幅提升。价格：24H1 伦铜现货价9090 美元/吨（同比+4%）；产销：

24H1 产铜31 万吨（同比+101%），完成年产指引中值的58%，实现销量约31 万吨（同比+511%）。

钴：24H1 实现毛利18 亿元，毛利率达到42%（同比+155pct）；24Q2 毛利率达47%（环比+11pct），主要得益于钴产销表现同比大幅增长，公司推进降本增效措施。价格：24H1 金属钴12 美元/磅（同比-20%）。产销：24H1 产钴5.4 万吨（同比+178%），完成年产指引中值的83%，实现销量约5.1 万吨（同比+3442%）。

增量项目持续推进，未来铜钴产量弹性潜力较大公司核心资产为刚果（金）的TFM 铜矿和KFM 铜矿。2024 上半年，TFM 铜矿实现产量、质量“双达标”，已具备铜45 万吨/年、钴3.7 万吨/年的生产能力，KFM 持续实现超产，具备铜15 万吨/年、钴5 万吨/年的生产能力。

公司未来扩产项目包括TFM 西区Pumpi 矿、KFM 二期，目前持续推进。24H1公司签订 Nzilo II 水电站合作协议，加速推进电力项目开发，为未来产能提升提供电力保障。根据公司2023 年报，未来5 年计划实现年产铜金属80-100 万吨，年产钴金属9-10 万吨。铜钴产量弹性较大，业绩释放可期。

盈利预测与估值

我们预计2024~2026 年公司营业收入分别为2021/2113/2314 亿元，同比分别为+8.50%/+4.57%/+9.48%，归母净利润分别为118.38/136.63/158.44 亿元，同比分别为+43.49%/+15.42%/+15.96%，对应公司PE 分别为13.94、12.08、10.41，维持“买入”评级。

风险提示

新增项目建设不及预期，产销情况不及预期，金属价格上涨不及预期等。