近期公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营收1028 亿元（其中矿山314.4 亿元，贸易713.8 亿元），同比增长18.6%，归母净利润54.2 亿元（其中矿山47.4 亿元，贸易6.7 亿元），同比增长670.4%。单季度看，公司实现营收567 亿元，同比增长34%，环比增长23%，实现归母净利润33.5 亿元，同比增长767%，环比增长61%。业绩符合业绩预告。

2024H1，公司实现归母净利润54.17 亿元，同比增长670.43%。业绩同比增长主要得益于铜钴产品量价齐升，公司毛利同比增利151.72 亿元，其中铜钴板块分别贡献92.44/16.06 亿元，合计贡献毛利增长的71.5%；钼钨板块分别贡献-1.13/1.34 亿元，铌磷板块分别贡献1.11/0.56 亿元。此外，贸易板块毛利同比增长35.81 亿元，占毛利增长的23.6%，从净利润来看，贸易板块净利润同比增长123%至6.7 亿元。价：2024H1，阴极铜/金属钴均价分别为9090 美元/吨和12.22 美元/磅，分别同比变化+4.45%和-20.44%。量：TFM 和KFM 上半年保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史记录。公司2024H1 铜钴板块铜/钴金属产量分别为31.38/5.40 万吨，同比增长100.74%/178.22%，完成全年计划（指引中值）的57.58%/83.08%。

2024Q2，公司归母净利润环比增加12.74 亿元，增利主要来自于毛利（+70.95 亿元）和其他/投资收益（+2.27 亿元）。毛利项的增加主要得益于铜板块量价齐升，铜销量环比大幅增长48.36%，价格环比上涨15.58%。减利项主要在于公允价值变动（-31.21 亿元，由于基本金属贸易业务衍生工具公允价值同比下降，考虑到IXM 为期现结合模式，公允价值亏损与现货盈利对冲）、所得税（-24.05 亿元，由于刚果金板块税收较高）、费用和税金（-1.32 亿元）。

核心看点：①2024 年产量超预期完成。产量指引为铜金属52-57 万吨，钴金属6-7 万吨，上半年铜钴产量均远超预期。钼金属1.2-1.5 万吨，钨金属0.65-0.75 万吨，铌金属0.9-1 万吨，磷肥105-125 万吨，实物贸易量500-600 万吨。②未来五年发展目标：根据公司未来5 年规划，到2028 年，公司铜产量和钴产量将分别达到80-100 万吨和9-10 万吨，增量分为两阶段，一阶段重点是TFM 西区Pumpi 矿和KFM 二期深部硫化矿开发，目前已经开始开展早期工作，未来TFM 三期深部硫化矿待一阶段完成后或将有更多信息。如果按照指引中值计算，2023-2028 年铜产量CAGR 为16.5%，钴产量CAGR 为11.3%。

投资建议：随着刚果金项目持续放量，我们预计2024-2026 年，公司归母净利润为114.53、149.07、167.65 亿元，EPS 分别为0.53、0.69 和0.78 元，对应最新股价（8 月23 日）的PE 分别为14X/11X/10X，维持“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期，铜钴等主要金属价格下跌，地缘政治风险，刚果金权益金风险等。