事件：松霖科技发布2022 年报及2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入31.81 亿元，同比增长6.84%；归母净利润2.61 亿元，同比下降13.33%；扣非后归母净利润2.88 亿元，同比增长13.77%。其中2022Q4 当季公司实现营业收入6.95 亿元，同比下降29.09%；归母净利润0.32 亿元，同比下降64.70%；扣非后归母净利润0.30 亿元，同比下降55.65%。

2023Q1 公司实现营业收入6.05 亿元，同比下降23.72%；归母净利润0.44 亿元，同比下降39.89%；扣非后归母净利润0.40 亿元，同比下降38.24%。

美容健康产品增速靓丽，持续培育新兴智能健康品类22 年公司健康硬件IDM 实现收入30.62 亿元，同比增长6.49%。具体来看，1）2022 年公司厨卫健康产品实现收入28.26 亿元，同比增长8.15%。公司基于研发共享、制造共享的底层逻辑，深耕厨卫品类，并将新技术、新功能融入集成式厨卫健康空间。智能联动的健康厨卫空间将是公司后续重点的创新方向，其中公司将重点推动花洒、龙头、智能马桶等品类的迭代升级。2022 年公司持续加强研发及创新投入，新申请专利180 项，其中发明专利41 项；获得授权专利数为180 项，其中发明专利36 项。2）美容健康产品实现收入1.45 亿元，同比增长27.28%。公司持续深化美容健康细分品类开发，推进涵盖SPA 美容花洒、美容仪、冲牙器、健发仪、智能测肤仪等单品的技术创新。

公司美容及健康品类的研发投入占销售比超过10%，新申请专利90项，其中发明专利37 项，多个设计产品入围或获得国际、国内工业设计大赛奖项。3）公司借助内生研发技术共享平台，已开始加快布局新兴智能健康品类的研发，主要聚焦于智能健身及智能睡眠监测系统两大场景，积极推进技术创新、新产品验证和转化，未来有望加速贡献增量。

持续打磨“松霖·家”新模式，跑通后盈利能力有望回升2022 年“松霖家”实现收入1.18 亿元，同比增长16.53%。公司从“家空间”的立体维度对空间场景和产品进行研发设计，持续搭建和完善“空间产品、模组数据库” ,创造性建立起集“家空间一体化居家产品、全程闭环式服务及独立自营载体平台”三位一体的自有品牌整家模式，同时以现有大型自营品牌体验中心为试点，逐步对体验及服务的场景和模式进行优化及标准化，以泉州、厦门等城市试点并逐　　步打磨业务新模式，公司对营销方式、店面布局等进行调整，模式跑通后有望向其他市场加速复制。

毛利率保持较高水平，期间费用管控良好

盈利水平方面，22 年公司综合毛利率为30.79%，同比上升1.25pct。

其中，22Q4 公司综合毛利率为33.48%，同比增长4.27pct。此外，23Q1 公司综合毛利率为33.53%，同比增加4.82pct。

期间费用方面，公司22 年期间费用率为17.84%，同比下降0.30pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.02%/8.02%/6.04%/-1.25%，同比分别+1.02/+0.10/+0.34/-1.78pct，销售及管理费用率上升主因并购倍杰特及“松霖·家”体验店的使用权资产折旧增加，研发费用率增长则源于公司持续研发投入。其中，22Q4 期间费用率为23.53%，同比增长4.34pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.86%/10.37%/7.19%/1.11%，同比分别1.10/2.17/1.43/-0.36pct。

此外，23Q1 公司期间费用率为23.65%，同比增长4.58pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.80%/9.86%/7.44%/1.55%，同比分别0.02/2.00/1.93/0.63 pct。

综合影响下，22 年公司净利率为8.97%，同比下降1.51pct；23Q1公司净利率为8.41%，同比下降1.06pct。

投资建议：公司在保持原有渠道、产品研发等优势的同时积极推进产品结构优化升级，加码布局新零售与医疗渠道，近视防控产品有望成为新的业绩增长点。我们预计松霖科技2023-2025 年营业收入为36.60、42.87、49.97 亿元，同比增长15.08%、17.12%、16.57%；归母净利润为3.49、4.17、4.85 亿元，同比增长33.64%、19.48%、16.31%，对应PE 为17.3x、14.5x、12.5x，给予23 年24xPE，目标价21.28 元，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。