事件：松霖科技发布2022 年半年报。2022H1 公司实现营收17.12亿元，同比增长42.43%；归母净利润1.56 亿元，同比增长15.00%；扣非后归母净利润1.72 亿元，同比增长41.71%。其中2022Q2 当季公司实现营业收入9.19 亿元，同比增长36.99%；归母净利润0.83 亿元，同比增长34.35%；扣非后归母净利润1.08 亿元， 同比增长96.10%。

健康硬件IDM 业务快速增长，盈利能力保持回升2022H1 公司健康硬件IDM 业务实现收入16.57 亿元，同比增长42.22%；归母净利润2.25 亿元，同比增长24.85%，增速较快主要系公司客户、订单快速增长以及倍杰特并表增厚业绩所致。分产品看：

1）厨卫健康品类实现营业收入15.69 亿元，同比增长 47.66%。公司立足于健康理念的技术沉淀，把握消费者对抗菌、美容、康养、健康水质、健康检测等消费需求，在花洒、龙头、智能马桶品类等领域全新升级。2022H1 公司陆续推出厨卫健康新品，并加速布局厨卫空间的健康智能联动方案。2）美容健康品类实现营业收入0.77 亿元，同比增长122.01%。公司持续加大研发投入，技术创新多点开花，逐步拓展至SPA 美容花洒、美容仪、冲牙器、健发仪、智能测肤仪等细分单品，在美容花洒的“亿级微气泡”技术、脸部护理的皮肤健康监测和深度修复技术等均取得了突破性进展。2022H1 公司美容及健康品类的研发投入占销售比超过10%，新申请专利 37 项，其中发明专利 16 项，获得授权的专利 19 项，多个设计产品入围并获得国际、国内工业设计大赛奖项。3）智能马桶厂商倍杰特目前仍处于整合阶段，2022H1 倍杰特实现营业收入3.53 亿元、净利润1996.01 万元。

“家空间”体验中心稳步拓展，“松霖·家”品牌模式逐步夯实2022H1“松霖·家”实现收入0.55 亿元，同比增长49.06%；净利润-6955.46 万元，去年同期净利润为-4502.64 万元，主要系产品研发投入较大所致。“松霖·家”致力于为消费者提供“家空间”的解决方案，建立起集“家空间”一体化居家产品、全程闭环式服务及独立自营载体平台三位一体的自有品牌整家模式。2022H1，公司充分发挥自主研发的优势，持续搭建和完善标准产品库；以现有大型自营品牌体验中心为试点，逐步对客户体验及服务的场景模式进行优化；加大服务、制造等人才梯队制度的建设；持续推进、完善精细化管理和柔性生产的全流程信息化管理系统的应用，加大与公司紧密合作、共同　　成长的自主品牌零件供应链的建设力度。“松霖·家”业务在目标城市开设大型自营品牌体验中心及线上线下 F2C 模式，截至22 年6 月末，厦门、泉州的大型自营品牌体验中心已隆重开业，莆田、南昌、长沙、武汉等4 家大型自营品牌体验中心已在筹备中。

22H1 毛利率受并购影响略有下滑，经营性现金流显著改善盈利能力方面，2022H1 公司综合毛利率为29.42%， 同比下降1.84pct，主要系并购的倍杰特毛利率较低影响；2022Q2 毛利率为29.76%，同比下降1.03pct，环比上升0.72pct。

期间费用方面，2022H1 期间费用率为16.20%，同比下降1.83pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.72%/7.38%/5.49%/-1.39%，同比分别+0.79/-0.73/-0.54/-1.35pct，销售费用率有所上升主要由于并购倍杰特以及“松霖〃家”体验店的使用权资产折旧的增加，财务费用率有所下降主要是人民币贬值产生了汇兑收益3488 万元所致。综合影响下，2022H1 公司净利率为9.55%，同比下降1.73pct。2022Q2 公司净利率为9.62%，同比上升0.39pct。

现金流方面，2022H1 公司经营性现金流净额为3.02 亿元，同比增长307.74% ； 2022Q2 经营活动净现金流为1.48 亿元， 同比增长118.52%，主要由于公司提高存货周转率以降低库存余额，使得存货资金占用大幅降低。

投资建议：公司坚持以健康技术为核心进行品类拓展，积极开拓健康硬件品类IDM 市场，并持续拓展布局“松霖·家”线下体验中心，双引擎驱动下未来业绩预计将稳步增长。我们预计松霖科技2022-2024 年营业收入为35.87、44.11、52.58 亿元，同比增长20.48%、22.99%、19.19%；归母净利润为3.49、4.36、5.25 亿元，同比增长15.81%、24.99%、20.34%，对应PE 为16.8x、13.5x、11.2x，维持买入-A的投资评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；疫情反复风险。