事件：

公司发布三季报，前三季度实现营收13.78 亿元，同比增长9.55%，实现归母净利润1.92 亿元，同比增长15.65%。其中，第三季度实现营收5.42 亿元，同比增长16.51%，实现归母净利润8175.88 万元，同比增长58.85%，略超预期。

点评：

营收净利继续改善，四季度有望较快增长：前三季度营收净利增速逐季改善，Q1/Q2/Q3 分别实现收入3.23/ 5.12/ 5.42 亿元，同比分别增长-4.62%/ 13.01%/ 16.50%，Q1/Q2/Q3 分别实现归母净利润3505.75/7546.96/ 8175.88 万元，同比分别增长-27.37%/ 13.44%/ 58.85%。受宽松流动性和低利率推动，8 月美国现房销售折年数 600 万套（+10.5%），创近14 年新高，有望带动四季度公司收入保持较快增长。

毛利率有所提高，费用率小幅增加：从毛利率看，公司Q1/Q2/Q3 毛利率分别为35.15%/ 34.38%/ 37.40%，Q3 毛利率较Q2 提升3.02pct；从费用端看，前三季度期间费用率同比增加2.20pct 至19.01%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.15/ +0.84/ +0.22/ +1.29pct至4.10%/ 8.94%/ 6.55%/ -0.58%，财务费用增加主要系人民币升值。

高投入保持研发创新能力，新品类新业务加速布局：第三季度研发费用达9016 万元，同比增长13%，研发费用再创新高，公司及时应对疫情催生的卫生健康需求推出杀菌消毒一体龙头等产品，产品创新带动公司连续两季度业绩逆势增长。10 月公司与南华大学签约共同成立松霖设计艺术学院，有利于设计人才培养，推动创新设计产业化落地。

目前卫浴主业稳步增长，同时美容健康和家居等新品类加快布局，“松霖·家”线下体验店业务继续推进，公司业绩有望较快增长 。

盈利预测：预计2020-2022 年EPS 分别为0.67/ 0.71/ 0.74 元，对应PE分别为26.71/ 25.18/ 24.37x，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：海外疫情反复造成需求疲软，原材料成本及汇率波动。