投资要点

人口普查结果：老龄化、低生育率

根据人口普查数据，60 岁及以上人口占18.70%。其中，65 岁及以上人口占13.50%，已经接近14%的深度老龄化标准。2020 年我国育龄妇女总和生育率为1.3，已经处于较低水平。低生育率将成为我国面临的现实问题。我国15 至59 岁人口占比为63.35%，比十年前数据下降6.79 个百分点，2019 年人口抚养比41.56%，其中老年人口抚养比17.80%，近20 年持续上升。

人口结构变化对医保资金收入结构会产生影响。

2020 年全年医保基金（含生育保险）总收入、总支出分别为24638.61 亿元、20949.26 亿元，年末累计结存31373.38 亿元。据此计算，医保收入增幅、支出增幅分别为0.9%、0.5%，本年收支结余为3689 亿元，同比增长3.4%，收支结余率为14.97%，比2019 年略高0.36 个百分点，但低于2011~2019 年的均值15.97%。

2019 年职工医保在职退休比2.78，近十年呈现下降趋稳的态势。劳动力人口比例的下降会影响职工医保参保结构，退休职工占比增长，在职退休比未来仍会趋于降低，会给职工医保基金的收入增长带来压力，进一步影响到医保基金收入总额的增长。长期看，随着劳动力人群比例的下降、老龄化程度的增加，两者之间的剪刀差会加剧医保收、支压力。医保局对医保资金使用效率提升、医保支出结构优化的刚性需求长期存在，将进一步通过支付方式改革、带量集采降价、动态优化医保目录等多种方式，倒逼制药工业企业从一般仿制制剂往难仿制剂、创新药上发展，推动医药产业整体走入转型升级道路。对于普通仿制药企业而言，未来将在医保压力下，长期处于微利状态。对于高值耗材领域，也将延续当前带量降价的趋势。

辅助生殖、优生优育、老龄化疾病防治的需求有望得到激发低生育率将成为我国面临的现实问题。优生优育、提高有生育意愿人群的生育效率、母婴健康服务的需求客观存在并且尚未被充分满足，其对提高生育率的重要性也不容忽视。在辅助生殖和优生优育领域，我们建议关注锦欣生殖、麦迪科技、贝康医疗、贝瑞基因、国际医学、长江健康等，在老龄化相关疾病的防治及满足养老需求方面，我们建议关注肿瘤治疗相关公司海吉亚、恒瑞医药等；白内障等眼科老年疾病领域相关公司如爱尔眼科等；健康养老需求方面建议关注悦心健康等；康复器材领域建议关注鱼跃医疗、翔宇医疗等

风险提示：人口结构变化加速，相关上市公司业绩不及预期，行业政策变化等