国内辅助生殖服务行业壁垒高、空间大，经营能力与医生比牌照数量更重要

辅助生殖中心4 大核心要素为牌照、医生、运营、品牌。牌照由于总体数量超配，且申请流程长、难度大，进入壁垒高；IVF 过程对医生、胚胎师、实验室环境有高要求，大平台更能吸引优秀医生。国内辅助生殖行业高度分散，80%辅助生殖中心业务不饱和，相比牌照数量，提高辅助生殖中心的获客能力、运营能力才是未来发展的关键所在。预计未来行业将在商业保险、互联网+、服务链拓展等因素促进下快速发展。

美国辅助生殖市场技术领先、保险覆盖、服务完善，国际优秀辅助生殖服务机构跨区域合作与信息化趋势明显，个性化与衍生融资完善服务

美国辅助生殖需求在本土不孕不育率上升、国际患者增加、社会接纳度提升的推动下日益扩大，其多部门联合作业的行业监管体系保障了机构数据的真实性，并形成强监管。美国辅助生殖市场高度分散，主要由小型私营诊所组成，约17%的机构借助了第三方实验室资源（胚胎孵化等）。医师团队、品牌信誉、运营水平为主要竞争要素。在支付方面，除了自费与商保，还衍生出多种第三方融资产品满足客户治疗资金需求，这些产品既能够分担风险（如不成功退款），又增加了服务提供商的获客能力。国际优秀辅助生殖服务机构的亮点有：（1）跨区域合作共享互利，SGF 生殖医疗中心将跨国医院合作与捐卵项目结合，优化辅助生殖流程；新泽西诊所与IVI 合并统一，实现生殖医疗技术国际化共享平台；（2）个性化满足多层次需求，美国CNY 生殖中心通过个性化服务满足多层次需求且降低患者服务费用；（3）信息化深度服务患者，美国HRC 生殖中心配合数字化仓储与整合营销，深度服务中国患者；（4）高技术水平增加市场认知，中信湘雅技术水准与世界先进水平同步，年周期数国内第一。

国内优秀辅助生殖服务机构：牌照、技术为根本，跨国合作、信息化始落地

锦欣生殖：通过收购、自建成为国内前三/民营第一/美国西部第一的辅助生殖医疗机构，拥有经营稳健的管理者、经验丰富的医疗团队、成功率较高的持牌医院，并不断拓展新业务，国内国际收购合作并行，逐渐扩大业务布局。麦迪科技：作为医疗信息化龙头进军辅助生殖服务领域，牌照、专家、品牌基础已打好，利用医疗信息化优势、互联网医疗、AI 技术全方位提升运营效率、患者体验，且旗下医院拥有科研所品牌背书。爱维艾夫：开展国际国内合作启动技术交流与持续创新，制度创新“包干诊疗”保障持续运营，以此形成获客优势。

推荐及受益标的

从牌照数量、医生团队、运营能力、品牌建设、医疗信息化等角度，推荐标的：

麦迪科技。受益标的：锦欣生殖。

风险提示：辅助生殖医院整合不及预期，互联网医疗技术发展不及预期。