投资要点

事件：公司公告与北京国卫生殖医院的控股股东北京国卫大慧医疗基金签订《股权收购意向协议》，拟收购国卫大慧基金持有的国卫生殖医院不低于20%的股权，交易价格待定。由于本次交易方国卫大慧基金的执行事务合伙人翁健先生是麦迪科技实际控制人翁康先生的直系亲属，因此本次收购构成关联交易。

加码布局辅助生殖业务，彰显公司进军生殖医疗服务领域的决心。2019 年10 月，公司公告完成收购海口玛丽医院51%股权，定价3886.2 万元，正式进军辅助生殖业务。本次拟收购国卫生殖医院部分股权，是公司在海口外进军辅助生殖业务的新尝试。 国卫生殖医院注册资本3607.5 万元，净资产1753.14 万。其股权结构为国卫大慧基金持股96.95%，国家卫生健康委科学技术研究所持股3.05%。后者是国家卫生健康委员会直属的科学研究机构，是世界卫生组织人类生殖合作研究中心，拥有开展人类辅助生殖技术：夫精人工受精技术及供精人工受精技术的正式运营资质，是国家批准设置的 27 家人类精子库的机构之一。国卫生殖医院是研究所科成果转化基地和临床医学中心，与国家男性生殖健康重点实验室是战略合作关系，拥有22 名医师，50 余张运营床位，主要方向为为不孕不育治疗、生殖健康医疗、妇科疾病、男科疾病和保健服务等。2020 年1-5 月，国卫生殖医院共实现销售收入16.5 万元，净利润-103.4 万元。我们认为，公司在北京地区继续加码布局辅助生殖业务，彰显了公司进军生殖医疗服务领域的决心，国卫生殖医院将给公司在技术和市场两个领域作出重要贡献。

辅助生殖千亿“蓝海”市场，具备技术、品牌力的民营企业市场份额有望持续扩大。

根据Frost & Sullivan 统计 ，2014-2018 年年我国辅助生殖市场规模从37 亿美元上升到48 亿美元，5 年 CAGR 为 15.8%，预计19-23 年5 年CAGR 将达到14.5%。2018 年我国辅助生殖技术渗透率仅 7%，IVF 技术单周期价格 3-5 万元，对比美国都有3 倍左右差距。随着不孕率继续上行、手术支付水平提升等因素驱动，行业具备量价齐升的坚实逻辑，参考老龄化趋势领先中国30 年的日本经验以及中国巨大的人口基数，我国辅助生殖长期市场空间在千亿规模以上。近年来行业准入牌照审批标准及审批周期明显提高，行业后进入者发展受限。辅助生殖行业牌照较为稀缺，顶尖公立医院供不应求，等位时间较长。而民营行业龙头凭借先进技术、突出的品牌力等优势有望扩大份额。

投资建议：我们预计公司2020-2022 年的营业收入分别为4.04、5.46、7.48 亿元，增速分别为21.3%、35.2%、36.9%；预计公司2020-2022 年的归母净利润分别为0.64、0.92、1.26 亿元，增速分别为36.3%、44.7%、36.6%。2020 年-2022 年每股收益分别为0.57、0.82、1.12 元，当前股价对应PE 分别为88 倍、61 倍、45倍。基于公司进入辅助生殖蓝海市场，致力于打造在医疗 IT 与辅助生殖医疗服务领域发展的公众公司，给予公司增持-A 建议。

风险提示：收购事项存在不确定性，辅助生殖业务推进不及预期。