国内12月装机大超预期，盈利承压扩产放缓。国内23年全年新增光伏装机216GW，同增147%，高基数下24年增速将放缓；内蒙古出台相关规定，利好新能源参与电力市场交易发展。需求端，组件招/中标规模同比改善，中标价格仍下降，2024年组件招/中标12.26/15.88GW，24年1月招标N型均价0.95元/W，P型0.88元/W，双玻占比84%，N型占比37%，N型渗透率提升趋势明确。供给端，PERC电池势微，开工率低迷，电池厂商陆续关停老旧产能，考虑到产能过剩&价格低位，部分N型扩产计划放缓。

海外需求旺盛，美国上调24年预期。印度ALMM重启暂缓，利好印度装机及中国出口；美国上调2024年装机预期至43.9GW，高增速叠加高溢价有望持续贡献增量。另外，巴西拟提高组件进口关税至12%，德国英国装机高增推动欧洲持续增长，南非电力危机尚未解除推动光伏持续发展。出口端，组件2023年12月出口15.6GW，同增56%，环增3.5%，其中欧洲出口环增，荷兰、德国、波兰环比高增；逆变器出口回暖，12月出口5.95亿美元，同环比-40%/+6%，澳大利亚、欧洲环比降幅有所收窄，巴西南非美国环比增长。24年全年看，海外装机增速30%+高于国内。

产业链各环节盈利承压，期待节后价格继续回涨。1月硅料产量17万吨，同环增68%/2%，N型料最新均价71.9元/kg，N型供应偏紧有一定涨价；成本推动下硅片价格止跌企稳，N型硅片酝酿涨价；电池价格N型企稳，P型受短期产能锐减价格回涨，2月排产N型比例已达60%+；组件价格持续下跌，一体化组件仍然亏损。受春节假期影响组件2月排产环降，春节后需求端或开始边际改善，产业链价格将继续回涨，盈利将略有修复。23年组件、电池（外销）出货第一分别为晶科、通威。

业绩预告陆续发布，阳光中信博盈利坚挺。阳光电源23年业绩略超预期，24年有望再续华章；通威股份拟投资建设产能项目扩产工业硅及高纯晶硅，一期预计25年年底投产；晶科能源组件出货放量高增，竞争加剧盈利下滑；中信博23Q4业绩大超预期，24年有望持续高增；帝科股份出货量持续提升，LECO导入支撑溢价。

国内大储增速放缓，美国大储高增长。24年1月国内大储招标/中标/并网容量为7.4/4.2/3.4GWh，同比+225%/+1%/+70%，环比-35%/-51%/-42%。23年国内新增新型储能装机22.6GW/48.7GWh，较22年底增长超过260%。23年累计招标/中标/并网容量为77.4/63.1/40.1GWh，同增93%/51%/297%。我们预计24/25年国内储能装机65/83GWh，24年同增33%。23年12月美国大储新增装机1231MW，同比增332%；23年1-12月装机6.22GW，同增51%，24年1月预计新增装机1043.5MW，同比增1498%。我们预计24年储能装机可达35GWh，同增40%+。

投资建议：2024年我们预计全球光伏装机约487GW，同增17%左右，24年H1光伏产业链盈利见底，二三线小厂产能延期，且已逐步退出，龙头韧性强，集中度提升。推荐：逆变器（阳光电源、德业股份、锦浪科技、固德威、禾迈股份、盛弘股份、科士达、昱能科技，关注通润装备、科华数据），组件（晶科能源、阿特斯、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、通威股份，关注东方日升、横店东磁、亿晶光电），推荐Topcon等电池新技术龙头（晶科能源、钧达股份、爱旭股份）和格局稳定的胶膜、玻璃和辅材龙头（福斯特、福莱特、聚和材料、帝科股份、TCL中环、宇邦新材、美畅股份、快可电子，关注通灵股份）。

风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，光伏政策超预期变化。