近日，公司公布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入19.45 亿元，同比减少15.20%，实现归母净利润0.95 亿元，同比减少78.55%；2023 年第一季度实现营业收入4.33 亿元，同比增加16.36%，实现归母净利润0.29 亿元，同比增加131.61%。尽管2022 年公司受到风电行业及轴承业务的影响利润端承受较大压力，但是随着海风需求的逐步释放以及轴承业务的放量，公司在收入端和盈利端情况有望持续改善，维持买入评级。

支撑评级的要点

风电法兰和轴承业务承压，2022 年业绩下滑明显。2022 年公司实现营业收入19.45 亿元，同比减少15.20%，实现归母净利润0.95 亿元，同比减少78.55%，整体毛利率10.93%，同比减少13.36pct，净利率4.87%，同比减少14.30pct。公司业绩承压的主要原因，一方面是受风电下游需求疲软的影响，风电塔筒法兰产品订单减少，需求下降带来的法兰价格下降导致毛利率下降，全年公司风电塔筒法兰业务实现营收9.18亿元，同比减少24.01%，毛利率10.25%，同比下降22.82pct；另一方面，子公司恒润传动前期处于建设期，费用开支较大，风电轴承产能尚处于爬坡期，对公司利润贡献较小，全年公司轴承业务实现营业收入1.12 亿元，毛利率2.73%。

风电装机需求逐步释放，公司盈利能力显著改善。随着风电装机需求的逐步释放，塔筒法兰价格有所回升，公司产能利用率回升，公司盈利能力显著改善。2023 年第一季度公司实现营业收入4.33 亿元，同比增加16.36%，实现归母净利润0.29 亿元，同比增加131.61%，整体毛利率14.25%，同比提升2.84pct，环比提升1.01pct，净利率6.76%，同比提升3.36pct，环比提升0.27pct。

23 年风电行业有望高增，法兰业务毛利率有望继续提升。2022 风电招标量提升明显，根据我们的不完全统计，2022 年国内风电新公开招标量（不含框架协议）81.98GW，创历史新高，招标量的快速大幅提升为明后年装机量的增长提供了基础。未来随着海风项目逐步开工，由于海风法兰的市场格局好于陆风法兰，其价格和利润水平更优，作为目前全球少有的能制造12MW 海风塔筒法兰的企业之一，公司法兰业务毛利率有望持续改善。

纵向拓展风电轴承和齿轮箱锻件业务，提供业绩弹性。公司依靠自身在大型环锻件生产中积累的丰富经验，开拓大型风电轴承和齿轮箱锻件业务，其中6MW 三排独立变桨轴承于2022 年第四季度实现批量生产，8MW独立变桨轴承处于台架试验认证阶段，另外“年产10 万吨齿轮锻件及深加工项目”预计2023 年12 月完工。未来随着轴承和齿轮箱锻件业务的出货规模、收入确认逐步提升，将为公司提供新的增长动力。

估值

考虑到公司业务结构以及盈利能力恢复情况，调整公司盈利预测，预计2023-2025 年实现营业收入30.83/42.29/51.20 亿元，归母净利润3.02/5.45/7.16 亿元，维持买入评级。

评级面临的主要风险

下游风电装机不及预期；轴承及齿轮箱等新产品落地进度不及预期；原材料价格上涨的风险；行业竞争加剧的风险。