2022 年收入同比下降15.20%，归母净利润同比下降78.55%。公司2022 年实现营收19.45 亿元，同比下降15.20%；归母净利润0.95 亿元，同比下降78.55%，公司2022 年毛利率/净利率分别为10.93%/4.87%，同比减少13.36/14.30 个pct，盈利能力下降主要系风电法兰产品订单减少，价格下降，导致风电塔筒法兰毛利率降所致。业绩下降主要系：1）2022 年全国风电新增装机容量出现阶段性下降，风电机组招标价格下降，竞争加剧，获利空间受到挤压；2）风电轴承产线处于建设期，产能尚处于爬坡期。2022 年销售/管理/财务/研发费用率分别为0.48%/3.29%/-0.77%/2.97%，同比变动-0.06/-0.21/-2.03/-0.88 个pct，期间费用率同比下滑2.3 个pct。

公司是国内风电塔筒法兰龙头，新拓轴承业务快速增长。公司是海上风电塔筒法兰的重要供应商，在全球同行业同类产品中处于领先地位。分产品看，辗制环形锻件/锻制法兰/其他自由锻件/风电轴承2022 年营收分别为9.98/2.50/0.44/1.12 亿元，同比变动-21.38%/-13.02%/+33.35%/+100%，风电轴承涨幅较大主要系子公司恒润传动新研发的三排独立变桨轴承实现批量生产、销售。分地区看，公司2022 年内销/外销分别实现7.90/6.14 亿元，同比变动-44.06%/+133.79%，海外收入大幅上升。

募投项目持续推进，支撑公司未来增长。风电塔筒法兰方面，公司顺应风电行业趋势和市场需求，着力大兆瓦风电塔筒法兰的研发与生产，恒润环锻现有厂区10MW 及以上风电塔筒法兰实现批量生产，完成了从7MW 向9MW 至12MW 技术升级。风电轴承方面，“年产4000 套大型风电轴承生产线项目”于2022 年7 月投入使用，恒润传动新产品6MW 三排独立变桨轴承于第四季度实现批量生产，8MW 独立变桨轴承处于台架试验认证阶段，公司完成风电轴承从零到150 套/月产能爬坡，标志着公司产业链升级取得成功。此外，公司“年产5 万吨12MW 海上风电机组用大型精加工锻件扩能项目”项目进度延期至2023 年12 月；“年产10 万吨齿轮锻件及深加工项目”预计2023年12 月完工。

风险提示：新项目投产不及预期；产业政策变化的风险；原材料价格波动风险。

投资建议：公司在风电塔筒领域优势地位稳固，切入风电轴承业务打开增量空间，考虑到风电开工谨慎，我们下调公司2023-2025 年归母净利润至3.75/6.11/8.00 亿元（23/24 前值为4.31/7.31），对应PE 值24/14/11 倍，维持“买入”评级。