事件：公司发布 2022年年报。

Q4 收入加速回暖，2022 年收入端表现好于我们预期2022 年公司实现营业收入19.45 亿元，同比-15.20%，其中Q4 为5.88亿元，同比+4.39%，加速回暖，超过我们预期。分业务来看：1）风电行业：

2022 年公司风电塔筒法兰实现收入9.18 亿元，同比-24.01%，收入占比47.20%，同比-5.47pct，主要受2022 年风电行业需求疲软影响，公司风电塔筒法兰产品订单减少，同时价格有一定下降。此外，2022 年公司风电轴承实现收入1.12 亿元，收入占比达到5.78%，正式进入放量期；2）石化管道行业：2022 年实现收入2158 万元，同比-78.27%，收入占比1.11%，同比-3.22pct，主要系国内石油和化工产品价格持续上涨，石化管道用法兰订单减少；3）金属压力容器行业：2022 年实现收入7001 万元，同比+0.39%，收入占比3.60%，同比+0.56pct，较上年基本持平；4）机械行业：2022 年实现收入1.58 亿元，同比+42.28%，收入占比8.11%，同比+3.28pct，主要受益于工程机械行业总体相对稳定，景气度较高；5）采购商：2022 年实现收入1.24 亿元，同比+21.03%，收入占比6.39%，同比+1.92pct。

据我们不完全统计，2022 年我国风机招标量达到101GW，同比+87%，其中陆上风电84GW，同比+64%，海上风电17GW，同比+513%。展望2023年，随着下半年风电装机量大幅提升，叠加海上风电需求加速放量，我们判断公司法兰主业有望迎来量价齐升拐点。此外，随着恒润传动产能陆续释放，公司风电轴承业务有望加速扩张，2023 年收入端有望重回快速增长。

Q4 毛利率已明显改善，看好2023 年利润端加速修复2022 年公司归母净利润为 9480 万元，同比-78.55%，其中Q4 为3815万元，同比-63.57%，位于业绩预告中位区间。2022 年公司销售净利率为4.87%，同比-14.30pct，明显下滑，其中Q4 销售净利率为6.49%，同比-11.76pct，环比+3.9pct，盈利水平已出现环比改善。1）毛利端：2022 年公司销售毛利率为10.93%，同比-13.36pct，其中Q4 销售毛利率为13.24%，同比+3.56pct，环比+5.88pct，明显改善。分行业来看，2022 年公司风电塔筒法兰、石化管道、金属压力容器、机械行业和采购商毛利率分别为10.25%、20.77%、33.82%、40.22%、14.87%，分别同比-22.82pct、-5.44pct、-0.77pct、+7.48pct、+3.35pct，风电塔筒法兰毛利率下滑是公司销售毛利率下降的主要原因。此外，2022 年公司风电轴承毛利率为2.73%，相对较低，我们判断主要系恒润传动仍处于产能爬坡期，前期设备折旧及生产成本较高。2）费用端：2022 年公司期间费用率为5.98%，同比-3.17pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.06pct、-0.21pct、-0.88pct、-2.03pct，财务费用率下降主要系利息支出减少、利息收入增加及汇率波动综合所致。3）2022 年公司投资净收益仅为2890 万元，同比下降1.49 亿元，主 要系光科光电原股权转让方回购公司持有的光科光电31%股权、公司出售银牛微电子股权，对利润端表现产生一定负面影响。

风电法兰具备持续扩张潜力，布局风电轴承&齿轮打开成长空间作为业内少有同时掌握锻件和深加工技术的企业，公司具备平台化持续扩张的潜力。1）在风电行业内：①公司海上大功率法兰技术持续突破，9MW 已经量产，2021 年募投项目将生产能力扩充至12MW，达产年产值达到12.46 亿元，夯实公司在风电法兰领域核心竞争力。②2021 年募投加码风电轴承&齿轮项目，完善风电产业链布局，达产年产值分别为19.51和24.55 亿元，进一步打开成长空间，其中轴承项目基建已基本完工，有望快速放量。2）此外，公司产品还广泛应用于石化、金属压力容器、机械等行业，看好公司在产能放宽背景下，在其他领域市场份额快速提升。

盈利预测与投资评级：考虑到风电原材料价格、产品结构等因素，我们调整公司2023-2024 年归母净利润预测分别为3.02 和5.10 亿元（原值5.03 和8.23 亿元），并预计2025 年归母净利润为7.53 亿元，当前市值对应动态PE 分别为30、18、12 倍。基于公司风电法兰的市场竞争力，以及轴承业务的成长潜力，维持“买入”评级。

风险提示：盈利水平下滑、市场竞争加剧、风电行业景气下滑等。