投资要点

Q3 收入+26%，归母净利+44%符合预期，美容类+眼部产品营收增速迅猛1）24Q1-Q3：收入19.5 亿元，同增27%，归母净利2.4 亿元，同增37%，扣非归母2.3 亿元，同增44%；

2）单24Q3：收入6 亿元，同增26%，归母净利0.6 亿元，同增44%，扣非归母0.6 亿元，同增56%，符合预期。净利润增速明显快于收入系23Q3 净利率仅9%低基数，今年Q3 净利率同比+1.4pp 至10.5%，扣非净利率同比+1.9pp 至10%。

考虑到今年抖音渠道流量成本上行、行业竞争加剧，仍顺利实现净利率改善，实属难得。

3）Q3 收入按产品分类：眼部产品营收同增22%，护肤类营收同增15%，洁肤类营收同增11%，美容类营收同增40%。

盈利能力：毛净同升属难得，管理费用率下行1.3pp1）24Q1-Q3：毛利率74.6%，同比+3.8pp，净利率12.3%，同比+0.9pp，销售/管理/研发费用率分别为54.9%/3.6%/2.8%，同比分别+3pp/-1pp/-0.1pp;2） 单Q3： 毛利率74.5%（ 同比+2pp， 环比-0.2pp）， 净利率10.5%（ 同比+1.4pp，环比+0.8pp），销售/管理/研发费用率分别为58.9%/4.1%/3.1%，同比分别-0.2pp/-1.3pp/-0.1pp）。

大单品推新升级+国家级平台落成+顶刊论文发表，产研势能全面向上大单品升级叠加新品推出，产品矩阵持续完善。8 月大单品小红笔眼霜3.0 上新，9 月小金针面霜上市，大单品迭代升级持续巩固心智，小金针面霜是小金针系列继次抛精华后的又一大单品，看好公司由大单品向强系列进阶的成长路径。

国家级技术研究平台落成，新型生物材料获顶级期刊发表，研发端持续创新。8月“全国重组功能蛋白技术研究中心”在公司落成，公司深耕重组功能蛋白多年，本次国家级研究平台落成标志着公司在功能蛋白的关键技术与产业化应用上的深度进阶。7 月公司与哈工大合作的论文获顶级SCI 期刊《BiomaterialsAdvances》发表，该研究为业内首创应用琥珀酸-甜菜碱深共晶溶剂辅助形成超分子弹力蛋白并增强透皮吸收，彰显了公司在重组蛋白研究领域的领先与创新。

盈利预测与估值

公司以皮肤科学和生物科学研究为基础，深耕重组功能蛋白生物材料领域，持续推进大单品策略并取得显著成果，叠加电商渠道拓展及线下渠道优化，强化主品牌心智的同时推进子品牌成长，完善差异化品牌定位，有望推动业绩持续增长。

我们预计24-26 年公司收入为28.6/35.1/42.1 亿元，同增28%/23%/20%；归母净利润分别为3.5/4.4/5.3 亿，同增36%/24%/22%。当前市值对应PE 分别为34/27/22倍。维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等