投资要点

24Q3 业绩高增，盈利能力延续高位水平。（ 1） 24Q1-Q3：营收19.52 亿/yoy+27.07%，归母净利润2.39 亿/yoy+37.38%，扣非归母净利润2.26 亿/yoy+44.09%、增势迅猛，毛利率74.63%/+3.78pcts、主要来自于公司产品结构进一步优化，销售费率54.85%/+3.08pcts，管理费率3.65%/-1.11pcts，研发费率2.79%/-0.09pcts、降本增效显现成果，归母净利率12.23%/+0.92pcts。（2）24Q3：

营收6.00 亿/yoy+25.79%，维持增长趋势，归母净利润0.62 亿/yoy+44.32%、主因收入增长及产品结构调整抬高毛利，单季度毛利率为74.52%/+2.07pcts，归母净利率为10.38%/+1.33pcts，保持在较高水平。

线上品牌双渠道高增，研究中心落地再添助力。公司坚持多元并进、协同发展线上线下渠道，线上多平台同步推进、深化平台精细化运营及协同联动，线下坚定深化分渠分品策略。公司24Q1-Q3 线上丸美+恋火抖音及天猫渠道表现亮眼，丸美双渠道实现营收超11 亿，恋火超7 亿，同增均超70%；24Q3 单季度丸美抖音天猫双渠道同增近70%，恋火增长超75%、展现强劲增长势能。截至7 月，公司已获授权专利298 项，8 月“全国重组功能蛋白技术研究中心”在丸美生物落成，进一步夯实产品基础，以科研支撑产品增长曲线。

眼部美容类产品营收增长，丸美+恋火稳步上新，大单品表现亮眼。24Q3 眼部类产品营收1.24 亿/yoy+22.28%，护肤类营收2.15 亿/yoy+15.14%，单价69.51 元、同增43.07%，主因高单价重组胶原产品收入占比上升、货品结构变化，洁肤类收入0.55 亿/yoy+12.25%，美容类营收2.02 亿/yoy+54.11%，单价76.03 元/yoy-16.55%、促销品销量高占比拉低单价。（1）丸美：品牌专注东方女性眼部护理研究，稳步推新掌握营销节奏。8 月直播联动范丞丞推出全新升级胜肽小红笔眼霜3.0，8-9 月天猫+抖音渠道实现营收超8000 万，9 月上新胶原小金针面霜及四抗3.0 系列。（2）恋火：品牌忠于浪漫、打造中国女生专业妆容，推新脚步不停。7月全新升级PL 蹭不掉气垫2.0，8 月上新PL 点点戳戳面部盘、拓展PL 彩妆线，9 月PL 系列再上新看不见嘭嘭散粉、契合干皮受众；24Q1-Q3 天猫+抖音渠道看不见粉底液GMV 约1.78 亿/yoy+34.66%，看不见气垫实现营收约1.25 亿、同增约83.05%，蹭不掉粉底液GMV 约达1.71 亿、同比高增170%+。

投资建议：24Q3 丸美股份营收表现亮眼、降本增效显露成效，多渠道协同发展+新品有序推进+品牌营销赋能+科研助力将不断推动公司实现产品、品牌升级，看好未来持续推新及“双十一”表现。预计24-26 年营收为29.42 亿/36.66 亿/42.65亿，归母净利为3.82 亿/4.97 亿/6.31 亿，10 月28 日收盘价对应24-26 年 PE 分别为32.1X/24.7X/19.4X，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；获客成本上升；人才流失风险；管理层减持风险。