我们对四大国际化妆品集团（资生堂、雅诗兰黛、宝洁、欧莱雅）最新一期财报内容梳理，发现四大国际化妆品集团在中国地区/亚太地区业绩普遍承压；结合对比国货上市美妆龙头业绩，我们发现，在24 年上半年美妆消费景气度承压情况下，国货美妆龙头彰显出更强的增长韧性。

资生堂：FY24Q2 业绩平稳增长，中国地区整体业绩下滑，但高端产品线表现依然亮眼。FY24Q2（2024 年4-6 月），资生堂实现营收2590.8 亿日元，同比+1.9%；实现归母净利润33.0 亿日元，同比+7.4%；分地区看，FY24Q2 日本/中国/亚太/美洲/EMEA 地区（欧洲、中东及非洲）地区分别实现营收679.4/762.0/173.3/254.6/280.4 亿日元， 同比+7.0%/-1.5%/+13.3%/-5.2%/+13.0%，占总营收的26.2%/29.4%/6.7%/9.8%/10.8%，其中中国地区营收下降主要系中国消费者的消费情绪低迷，更偏好储蓄，且消费行为改变。展望FY24H2（2024 年7 月至12 月），资生堂预计中国市场增长速度将逐渐趋缓，但高端贵价产品仍保持高增；公司将通过持续吸引3-5 线城市的新增中产阶级消费者、加速推进电子平台和线下零售商的分销多样化，应对中国市场消费变化。

雅诗兰黛：FY24Q4 业绩超预期，公司预计25 财年整体业绩有所改善但中国市场消费或持续疲软。FY24Q4（2024 年4-6 月），雅诗兰黛实现营收38.7 亿美元，同比+7.3%；实现归母净利润-2.8 亿美元。分地区看，FY24Q4 美洲/EMEA（欧洲、中东及非洲）/亚太地区分别实现营收10.1/16.5/12.1 亿美元，同比-5.3%/+31.8%/-7.5%，占总营收的26.2%/42.7%/31.1%，其中亚太地区营收下降主要系中国大陆地区高端美容市场因消费者转向寻求性价比更高的产品而进一步疲软，以及中国香港特别行政区出货量减少所致。展望FY2025（对应2024年7 月-2025 年6 月），公司预计中国高端美容市场或将持续下滑，主要系中国市场消费者情绪持续疲软。

宝洁：FY24Q4 整体表现平稳，大中华区业绩短期承压，公司预期25 财年大中华区销售实现正增长。FY24Q4（2024 年4-6 月），宝洁公司实现营收205.3亿美元，同比-0.1%；实现归母净利润31.4 亿美元，同比-7.3%。分地区看，FY24Q4 美国/其他地区分别实现营收405/435 亿美元，同比+4.7%/+0.5%，其中公司在大中华区的有机销售额下降8%，主要系市场依然疲软，“618”等关键消费期同比大幅下滑，以及SK-II 品牌特有的不利因素影响。展望FY2025，公司预计集团有机销售额有望同比增长3%-5%，其中大中华区市场及SK-II 的销售情况将1-2 个季度后有所恢复，FY25 全年实现正增长。

欧莱雅：FY24H1 业绩表现较好，公司预期FY24H2 中国市场仍略有负增长，旅游零售业务有望逐步好转。FY24H1（2024 年1-6 月），公司实现营收221.2亿欧元，同比+7.5%；归母净利润36.6 亿欧元，同比+8.8%。分地区看，欧洲/北美/北亚/SAPMENA-SSA/拉丁美洲营收分别为72.8/58.0/54.7/18.8/16.8 亿欧元，同比+12.2%/+8.7%/-3.2%/14.3%/+15.8%，其中中国市场因消费者信心不足持续疲软；展望FY24H2，公司预计中国内地市场仍略有负增长，旅游零售销售情况将逐步改善。

投资建议：目前整体消费承压的趋势相对比较明显，但是对比国际化妆品公司和国货美妆龙头最新一季的财报表现来看，可以发现国货美妆龙头在目前消费整体承压的情况下更具增长韧性，考虑到国际美妆龙头在国内市场业绩略有承压、调整相对较慢，以及一些生产商或渠道商直接供应的低知名度品牌也在需求承压情况下加速出清，行业竞争格局有望优化，国货美妆龙头的马太效应进一步凸显，强者更强，有望获得更多市场份额，我们推荐珀莱雅、巨子生物、上美股份、丸美股份，建议关注福瑞达、水羊股份、上海家化。

风险提示：行业竞争加剧风险，终端需求不及预期。