丸美股份发布2024 半年报：1H24 实现收入13.52 亿元，同比增长27.65%；归母净利润1.77 亿元，同比增长35.09%，扣非归母净利润1.66 亿元，同比上升40.21%。摊薄EPS 为0.44 元；加权平均净资产收益率5.19%，经营性现金流净额0.59 亿元，同比下降-24.32%。
简评及投资建议：
1、收入利润连续6 季度双位数增速，2Q 归母净利同比增长27%。2Q24 公司收入6.9 亿元，同比增长18.58%；归母净利0.66 亿元，同比增长26.71%。毛利率74.75%同比提升3.44pct，主因公司产品结构进一步优化及精益管理。
（A）分产品：2Q24①眼部类产品收入1.3 亿元同比下降1.6%，占总营业收入比重18.5%；产品平均单价101 元/支，同比增长16.4%，单价提升主因加大价格管控，爆品及新品眼膜平均售价有所提升。②护肤类产品收入2.9 亿元同比增长30.4%，占比为42.7%；产品平均单价91 元同比增长42.2%，主因售价较高的重组胶原系列产品收入占比上升以及货品结构变化。③洁肤类产品收入0.54 亿元同比下降15.1%；产品平均单价55 元同比增长8.1%。④美容类产品收入2.1 亿元同比增长33.1%，占比为30.8%；产品平均单价59 元，同比下滑15.1%，主因2Q 推出的促销品售价低且销量较好，拉低平均售价。
（B）分渠道：1H24 线上渠道实现收入11.39 亿元，占比 84.34%，同比增长34.85%，其中丸美天猫旗舰店TOP5 核心单品销售占比69%；线下渠道收入2.12 亿元，占比15.66%，同比下降1.16%表现未及预期。
（C）分品牌：1H24 丸美实现收入9.3 亿元，同比增长25.87%，主要贡献来自丸美天猫旗舰店同比增长34.29%，丸美抖快同比增长30.05%。PL 恋火实现收入4.17 亿元，同比增长35.83%。
2、2Q 期间费用率提高1.68pct，销售费率增加2.35pct 至55.7%。1H24 公司销售费用率同比提升4.58pct 至53.06%，单2Q 同比提升2.35pct 至55.70%，我们认为主因线上竞争激烈流量成本高涨&公司坚定推进品牌建设和科学传播投入；管理费用同比下降1.03pct 至3.44%，单2Q 同比下降0.85pct 至3.71%，公司持续推进降本增效；研发费用率同比下降0.09pct 至2.65%，单2Q 提升0.15pct 至2.84%。最终1H24 期间费用率提升3.61pct 至58.58%，单2Q 期间费用率提升1.68pct 至61.66%。
3、2Q 营业利润同比增长41.74%。1H24 营业利润2.2 亿元同比增长37.28%，公允价值变动净收益60 万元，投资净收益1290 万元，其他经营收益合计1350万元。此外，少数股东损益为49 万元，最终1H24 归母净利润1.77 亿元同比增长35.09%，扣非归母净利润1.67 亿元同比增长40.21%。
4、经营回顾：（1）全域打造强功效科技美妆国牌，深化大单品策略。丸美品牌做到情感传播、文化传播和科学传播有序推进，上半年先后围绕胜肽小红笔眼霜、胜肽蝴蝶眼膜2.0 铺排营销活动，均达到2 亿级曝光。4 月27 日召开第四届重组胶原蛋白科学论坛，正式启动国家重组胶原蛋白行业标准制订，推出的重组双胶原成分2.0 和胶原小金针精华2.0，将淡纹时间缩短到7 天，功效再上新高度；5 月科学传播主题活动《胶原求真》权威官媒央视溯源，达到10 亿级曝光，助力胶原小金针精华2.0 上市2 个月即销售GMV破亿，上半年GMV 销售同比增长105.97%。
PL 恋火：持续打磨及完善看不见和蹭不掉两大系列产品，稳步推进品牌建设。2 月情人节季推出PL 看不见气垫ALL PINK 限定版。5 月看不见和蹭不掉变装波点限定系列上市两月便实现GMV 销售2.75 亿元，并针对夏季热汗及易出油皮肤上新蹭不掉粉饼、蹭不掉粉底液3.0 升级版，加大场景应用和人群渗透。618 期间，PL 霸榜天猫粉底液热卖榜、热销榜TOP1，抖音粉底液、气垫榜TOP1。
（2）科技引领、开发创新：①研发专利：1H24 公司新增申请发明专利21 项，获得授权发明专利16 项，累计申请专利 531 项，累计获得授权专利318 项，其中获得授权发明专利210 项；发表高水平论文7 篇，主导或参与10 项标准制订。②原料创新：推进自研创新原料开发项目共36 项，实现包括重组双胶原2.0、重组弹性蛋白等核心活性蛋白原料的高效表达和产品应用；同时持续深化基于生物发酵技术的创新原料开发，实现核心自研舒缓成分SPG 裂褶多糖和淡黑眼圈成分藏灵菇精粹等在核心新品小红笔3.0中的转化应用。
（3）分渠分品策略全面完成，线上多平台精细化运营：①线上：天猫持续推进大单品策略以及人群精细化运营，1H24 丸美天猫旗舰店TOP5 核心单品销售占比69%，产品集中度进一步提升，会员成交金额同比增长55%，品牌粘性持续攀升；紧密跟踪抖快平台政策动态，确保销售策略与平台趋势同频，并深度挖掘产品核心价值，反复提炼并强化品牌故事与技术优势，持续在抖快平台“种草”，构建稳固的品牌认知基础。②线下：
上半年推出全新升级弹力蛋白系列新品，成功实现线下产品金字塔构建，标志线上线下分渠分品策略全面完成；开展各类主题沙龙与路演活动，让品牌传播更具主题情绪价值化、互动社交化，同时通过柜台形象的焕新升级，聚焦眼部抗衰元素设计，助推品牌年轻化、科技化和时尚化。
（4）数字化整合降低成本，精简管理层级实现高效协同：①数字化建设：MES（制造执行系统）深化供应链数据一体化整合，前端加强与销售数据对接，提升市场需求预测准确度，减少库存积压，加速库存周转；后端实现与云仓储、物流等关键信息的深度融合，增强供应链灵活性和对市场的快速响应，提高客户满意度。②组织建设：组织以扁平化管理为原则，深化部门二级管理机制，精简管理层级提高决策效率与信息流通速度；贯彻干部能上能下的动态管理机制，确保员工发展路径清晰、评价有据。持续激发团队活力与创造力，为组织创新与发展注入动力。
维持对公司的判断。公司坚持“科技+品牌+数智”运营，积极拥抱变革、推进渠道进阶、发力营销创新，冲破固有方法论，在新用户、新市场、新营销、新渠道中积极探索和洞察，持续沉淀经验、深化认知，为后续稳健发展奠定坚实基础。
更新盈利预测。我们预计公司2024-2026 年收入各29.10 亿、36.54 亿、44.85 亿，同比增长30.8%、25.6%、22.8%；归母净利润3.58 亿、4.59 亿、5.69 亿，同比增长38.0%、28.4%、23.8%。考虑到公司眼霜及重组胶原蛋白产品定位中高端，抗初老领域优势领先，线上电商渠道快速发展，给予公司2024 年25-30 倍PE，对应合理价值区间22.31-26.78 元，维持“优于大市”投资评级。
风险提示：品牌竞争加剧，线下表现不及预期，大单品表现不及预期。
