事件：公司2025 年1 月20 日发布2024 年业绩预增公告，经财务部门初步预算，预计2024 年年度实现归属于上市公司股东的净利润为15.3 亿元-16.2 亿元，与上年同期相比，将增加约4.99 亿元-5.89 亿元，同比增加48.37%-57.09%；归母扣非净利润预计为15.2-16.1 亿元，同比将增加4.91-5.81 亿元，同比增加47.72%到56.48%。

点评：

业绩：以中值计算，2024Q4 单季度归母净利润环比+0.3%、同比+50%。以公司2024 年业绩预告归母利润中值15.75 亿元计算，2024Q4 单季度实现归母净利润4.82 亿元，环比增长0.3%，同比增长50%。业绩同比增长主要来源于矿服业务的稳定增长和Lonshi 铜矿西区年产4 万吨铜金属产能项目的投产爬产。

产能：Lonshi 铜矿扩产后合计产能10 万金属吨。1 月19 日公司公告拟7.5 亿美元建设Lonshi 铜矿东区采选工程，基建工期4.5 年，矿山投产后，第4 年达产，共生产服务12 年。为了平衡东区和西区的服务年限，随着龙溪铜矿东区投产，西区会逐年减产，龙溪铜矿东区和西区合计年产约 10 万吨铜金属量（Lonshi西区采选冶联合工程已于2023Q4 投产，达产后年产铜金属约4 万吨）。

盈利：Lonshi 东区扩产项目预计年均利润总额2.12 亿美元，约占公司2023 年利润总额的114.5%。东区项目评价时确定最终产品为铜精矿，根据近3 年历史价格及近期价格走势，并结合项目产品产量，估算项目年平均销售收入为5.41亿美元，预计年平均利润总额2.12 亿美元，税后财务内部收益率 21.91%。按照2025 年1 月20 日美元兑人民币汇率7.19 计算，该项目年均利润总额为15.24亿元，约占2023 年公司利润总额13.3 亿元的114.5%。

铜价：继续看好2025 年铜价上行。我们认为当前市场对于强势美元、特朗普上台后关税担忧已逐步定价，关税等政策实际落地的影响有望减弱。全球铜精矿产量增速2025H1 将放缓，电网需求稳定，中国家用空调2025Q1 排产创新高，后续铜价有望上行。

盈利预测、估值与评级：我们以LME 铜2024-2026 年9270/9700/9700 美元/吨为假设调整公司盈利预测， 预计2024-2026 年归母净利润预测为15.7/21.8/25.1 亿元（较前次预测+6%/4%/7%），对应PE 为16X/12X/10X。

考虑公司矿服业务保持稳健增长，Lonshi 矿山投产贡献铜产量增量，叠加铜价上行趋势可期，维持对公司“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，铜矿投产进度不及预期风险。