投资要点：

事件：公司拟投资7.5 亿美元用于建设Lonshi 铜矿东区采选工程，达产后东区和西区合计年产约10 万吨铜金属量。 Lonshi 铜矿西区已于2023Q4 投产，达产年产4 万吨铜；Lonshi 铜矿东区铜资源量103.9 万吨，平均品位3.99%。1）投资金额：总投资7.5 亿美元，建设投资6.0 亿美元，资金需求考虑30%自筹，70%银行贷款。2）建设时间：基建工期4.5 年，投产第4 年达产，共生产服务12 年，由于深部资源量可能增加，因此矿山生产服务年限可能会延长。3）生产规模：设计地下开采，开采规模为250~350 万吨/年；东区和西区井下最大出矿量合计为450 万吨/年，东区达产后，东、西区合计年产约10 万吨铜。4）项目收益：预计年平均销售收入为5.4 亿美元，利润总额2.1 亿美元，税后财务内部收益率21.91%。

资源板块：24Q1-Q3 毛利同比增长近3 倍，成本环比改善。1）24Q1-Q3 资源营业收入19.7 亿元，毛利8.7 亿元（yoy+292%），毛利率44.2%，营收占比29%，毛利占比39%；24Q3 资源营业收入11.1 亿元（yoy+302%，qoq+136%），毛利5.05 亿元（yoy+236%，qoq+154%），毛利率45.4%（qoq+3.2pcts），考虑到Q3 铜价环比下降，说明成本环比改善。2）储量：铜权益资源量236 万吨，磷矿石权益资源量1895 万吨。3）产销量及项目进度：24H1 磷矿石生产16.4 万吨，销售16.8 万吨，铜矿生产1.32 万吨（yoy+313%），销售1.26 万吨（yoy+283%），贵州两岔河磷矿（持股90%，2023 年下半年正式投产，南部年产能30 万吨），刚果（金）Dikulushi 铜矿（2021 年12 月已投产），刚果（金）Lonshi 铜矿（2023Q4 投产，达产后年产铜4 万吨），San Matias 铜金银矿（已完成可研，已正式承接该矿的设计及与采购（EP）服务，EIA 已提交尚待批复）。4）收购Lubambe铜矿：公司于2024 年6 月正式接管Lubambe 铜矿（80%权益，未来6 个月内降至70%），7 月其产销量将纳入自有矿山资源项目产销量。据可行性研究，技改优化后项目可实现铜精矿含铜金属量3.25 万吨，爬坡期投资为1.1 亿美元（爬坡期3 年），维持运营投资1.9亿美元，吨铜现金成本5591 美元/吨，吨铜总成本6764 美元/吨。5）经营计划：Dikulushi铜矿计划生产、销售铜金属1 万吨；Lonshi 铜矿计划生产铜金属2 万吨，销售铜金属2.2万吨，力争2024 年末实现达产；两岔河磷矿计划生产、销售磷矿石30 万吨。

维持增持评级。维持盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润为15.5/20.5/25.1 亿元，对应PE 分别为16/12/10 倍，维持增持评级。

风险提示：宏观经济波动、铜价下跌；海外资源项目开发不及预期；地下矿山开发服务安全风险