投资要点

事件：公司发布2024 年三季报，报告期内公司实现营业收入69.71 亿元，同比增长31.23%；实现归母净利润10.93 亿元，同比增加53.96%，实现扣非归母净利润10.89 亿元，同比增长54.81%。Q3公司实现营收26.98 亿元，同比/环比增长32.71%/17.30%，实现归母净利润4.80 亿元，同比/环比增长55.84%/41.59%。公司业绩增长主要由于矿山服务业务收入规模增长及矿山资源矿产品销售所致。

矿服盈利环比下滑。Q1-Q3 矿服收入为48.78 亿元，毛利为13.89亿元，毛利率为28.47%。Q3 矿服收入为15.74 亿元，环比-10.21%，毛利为4.62 亿元，环比-11.32%。

资源板块利润环比放量增长154.27%。Q1-Q3 矿山资源开发业务收入为19.75 亿元，毛利为8.74 亿元，Q3 矿山资源开发收入为11.14亿元，环比+136.02%，毛利为5.06 亿元，环比+154.27%。

财务费用率上升。费用方面，公司前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.34%/5.40%/2.39%/1.15%，较去年同期-0.11/+0.06/+1.33/-0.50pct。

矿山资源开发业务进入快速增长期。公司矿山资源开发业务增量显著：（1）Lonshi 矿计划年底达产，全年计划生产铜金属20,000 吨，销售铜金属22000 吨；Dikulushi 全年计划生产、销售铜精矿含铜（当量）约10000 吨；两岔河磷矿南采区力争完成全年30 万吨磷矿石生产及销售任务。（2）公司于7 月11 日办理完毕赞比亚 Lubambe 铜矿80%股权交割手续，7 月起Lubambe 铜矿产销量纳入公司自有矿山资源项目产销量，公司计划2024-2026 年进行技改，技改后具备达产条件。（3）Lonshi 矿储备资源丰富，SanMatias 项目已完成可行性研究，远期增量有保证。

投资建议：考虑到美联储降息周期开启，铜价有望在四季度企稳反弹，公司资源板块产销两旺，我们预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入93.99/108.00/117.85 亿元，实现归母净利润15.78/20.41/24.45 亿元，分别同比增长52.99%/29.37%/19.81%，对应EPS 分别为2.53/3.27/3.92 元。

以2024 年10 月29 日收盘价为基准，2024-2026 年对应PE 分别为16.41/12.69/10.59 倍。维持公司“买入”评级。

风险提示：

金属价格波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。