投资要点：

2024 年Q3 美国降息影响定价，铜迎来年内二次上涨行情。三季度TC 小幅上涨，但仍维持低位。7 月铜价开始下跌，后随着市场情绪的修复以及国内铜库存去库，铜价得到底部支撑。 8 月底，海内外铜库存出现共振去库，9 月，美联储降息50BP提振铜价。2020 年3 月以来的首次降息标志着由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向，铜持续走高，宏观情绪好转，铜价二次探底后反弹。美国9 月非农就业增加25.4 万人，预期15 万人，8 月和7 月就业合计上修7.2 万人。9 月失业率4.1%，低于预期的4.2%，8 月为4.2%。9 月平均每小时工资同比增长4%、环比增长0.4%，均高于预期。美国9 月就业增长大幅超出预期，创下今年3 月以来的最大增幅，失业率意外下降，工资同比涨幅上升，缓解了人们对美国劳动力市场恶化的担忧。另外，美国8 月核心PCE2.7%，整体PCE 下降至2.2%，为2021 年3 月以来的最低水平。

成本方面，全球铜矿现金成本不断上升。据安泰科数据，2021 年90%分位现金成本飙升至5718 美元/吨，铜价底部空间持续抬升；冶炼端，CSPT 小组9 月24 日召开季度会议，并敲定2024Q4 的铜精矿现货采购指导加工费TC/RC 为35 美元/吨及3.5 美分/磅，较2024Q3 的30 美元/吨及3.0 美分/磅有所上调。据SMM 测算，9 月铜精矿现货冶炼亏损1524 元/吨，长单冶炼盈利1879 元/吨。

供需方面，矿端供应从宽松到紧平衡，电力、新能源汽车、家电领域用铜表现较好。

供给端：铜矿进口同比下滑，精炼铜出口持续放量。铜精矿TC 现货价格从6 月底的2.60 美元/干吨回升至10 月初的9.10 美元/干吨，CSPT 正式敲定了2024 年第四季度铜精矿现货采购的指导加工费为35 美元/吨。2024 年7 月，据ICSG 统计，全球再生精炼铜产量40.1 万吨，原生精炼铜产量194.9 万吨，合计产量235.1 万吨，同比增加7.1%。截至2024 年8 月，中国精炼铜产量累计890.8 万吨，同比增加6.2%。2024 年8 月，我国进口铜矿石及精矿257.36 万吨，同比减少4.4%，从进口来源看，8 月铜精矿进口增量主要来自秘鲁、智利、刚果金等地，而来自哈萨克斯坦、西班牙、菲律宾的进口量减少；1-8 月我国累计进口铜矿石及精矿1863.50 万吨，同比增加3.2%；2024 年8 月，精炼铜出口3.1 万吨，同比增加49.57%；1-8 月累计出口40.3 万吨，同比增加85.49%，单月出口和累计出口数连续三个月保持同比正增长。需求端：电力、新能源汽车、家电领域用铜表现较好。

电源和电网完成投资均同比增长。2024 年1-8 月，全国主要发电企业电源工程完成投资4976 亿元，同比增长5.1%；电网工程基本建设投资完成额累计值为3330亿元，累计同比增加23.1%。新能源汽车产销量高增，对铜消费拉动明显。2024年1-9 月，汽车产销分别完成2147 万辆和2157 万辆,同比分别增长1.9%和2.4%，其中，新能源汽车产销分别达到831.6 万辆和832 万辆，同比分别增长32%、33%，市场占有率进一步提升至38.6%。家电出口表现强劲。2024 年1-8 月，家用空调生产14006.7 万台，同比增加11.89%；销售14271.3 万台，同比增加12.4%，其中，内销7766.4 万台，同比增加0.2%；出口6504.9 万台，同比增加31.4%。

投资建议。2024 年全球货币环境由紧向松转变、国内经济逐步修复。国际方面，美联储计划在11、12 月份仍有降息操作；国内方面，央行已推出新“三支箭”，后期预计宏观情绪将持续提振市场信心。经济底部夯实后，与国内经济相关的工业金属价格有望迎来持续上涨行情，铜行业金融属性和工业属性或将迎共振。据我们测算整理，2024 年全球铜矿供给增量为27.5 万吨，增速1.2%，再生铜增量4.6 万吨，增速0.9%，铜总供给2724 万吨，增速1.2%；2024 年全球精炼铜需求为2732万吨，增速2.9%；全年铜供给紧平衡。推荐紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、藏格矿业、金诚信、西部矿业，关注江西铜业、云南铜业、五矿资源、中国黄金国际、中国有色矿业。

风险提示：光伏、新能源等领域需求不及预期；经济复苏不及预期；铜矿供给放量超预期。