事件：公司发布2024 半年度报告。公司2024 年H1 实现营业收入42.73 亿元，同比增长30.31%；实现扣非归母净利润6.09 亿元，同比增长53.84%；基本每股收益+49.25%至1.00 元。其中公司24Q2 营收及扣非归母净利分别环比增长16.6%及25.6%至23 亿元及3.39 亿元，Q2 净利率较Q1 增长1.06pct至14.74%，矿山开发服务业务延续稳健增长叠加矿山资源开采业务提产增效推动公司业绩规模持续放大。
矿山开发服务业务维持稳定强增长势头。公司矿山开发服务业务延续稳健强增长态势。公司24H1 实现矿服业务收入33.04 亿元，占主营收入比例77.32%。
从完成角度观察，2024H1 公司掘进量及采供矿量全面完成上半年工作目标，实现采供矿量2015.67 万吨（+7.5%），掘进总量212.11 万立方米（+0.3%），分别达到全年计划完成率的45.38%及47.21%；此外，公司海外矿服业务占比继续增长，24H1 海外矿服实现营收21.14 亿元，占矿服营收板块业务比重由23 年的62.96%进一步增至63.99%，这既印证公司在海外市场的强成长性及强竞争优势，又暗示公司综合利润率仍有继续优化空间。我们预计公司2024年采矿量增至4441.58 万吨的目标大概率有效实现（+12.9%），公司在矿山开发服务领域将延续稳定的强增长态势。
矿山资源开发业务已形成有效业绩推动。公司矿山资源开发业务主要产品为铜及磷矿石，2024H1 该业务营收占主营比例已由23 年的8.46%（6.26 亿元）升至20.16%（8.61 亿元，+412%），平均毛利率至42.8%。从矿山储量角度观察，截止2024 年H1 公司5 个资源项目矿产保有权益资源储量分别为：铜金属236 万吨，银金属179 吨，金金属19 吨，磷矿石1895 万吨（@31.86%）。
从矿山产出角度观察，年内公司刚果（金）Lonshi 铜矿和贵州两岔河磷矿基建投资均已完成，得益于Dikulushi 及Lonshi 铜矿项目的全面推进，2024H1公司铜金属量+312.9%至1.32 万吨，而贵州两岔河磷矿项目南采区亦实现生产磷矿石16.37万吨。从公司矿山资源项目的生产计划观察，刚果（金）Dikulushi矿山项目已实现年产1 万吨铜的运营能力；刚果（金）Lonshi 项目已在23 年四季度实现生产阴极铜4621.82 吨，预计该矿在2024 年或形成约2 万吨铜的生产能力（当前100%权益，权益铜金属87 万吨@2.82%，达产后年产约4万吨铜，发现3 条主要铜矿体-找矿潜力较大）。另一方面，公司在23 年5 月完成艾芬豪旗下CMH 的50%权益交割，与艾芬豪集团合作开发的哥伦比亚San Matias 铜金银矿项目。当前该项目已顺利完成 Alacran 铜金银矿床可行性研究，并且在23 年12 月提交了 Alacran 铜金银矿床环境影响评估（EIA），公司已正式承接该矿的设计采购及建设开发业务（原矿石量1.313 亿吨，品位@铜0.36%，金0.24g/t，银2.27g/t）。除境外矿山，公司境内贵州两岔河项目南采区已正式投产（30 万吨/年），北采区已进入下掘阶段（年产50 万吨，计划建设期3 年）。此外，公司已于24 年7 月11 日完成赞比亚Lubambe 铜矿80%股权交割并计划将其中10%股权转让给Lubambe 铜矿的少数股东ZCCMInvestments，Lubambe 铜矿设计产能250 万吨/年，预计年产铜精矿含铜金属量3.25 万吨，公司将于24-26 年对矿山系统进行技术改造以实现矿山达产条件。从矿山资源项目成长性观察，我们仍然预计2025 年后公司或将形成近5万吨铜+80 万吨的P2O5 生产能力，这将极大优化公司业绩弹性的释放。
公司财务指标稳定，企业盈利能力明显提高。公司矿服规模增长及矿产品销售增加推动2024H1 公司经营活动产生的现金流量净额增长80.09%，同期公司投资活动现金流量净额下滑54.43%主因Lonshi 铜矿及两岔河矿段磷矿基建投资完成且收购San Matias 铜金银矿项目权益所致；而矿山建设投资资金减少亦令筹资活动现金流量净额-91.79%。此外，报告期内公司财务费用受矿山项目基建投资结束后相应借款利息不再资本化及汇兑收益变动+764.93%。尽管公司报告期内各项费用出现不同程度增长，但同期销售费用率降至0.33%，管理费用率维持5.3%，销售净利率升至14.45%，整体反映公司提质增效重回报方案的有效执行带动企业盈利能力的显著提高。
公司成长性将受益于：矿业资本开支仍处强景气周期（行业强成长性），公司主营矿服项目的持续稳定扩张及海外市场市占率的持续攀升（提升公司成长性），公司自身矿山项目的逐步释放（提升公司业绩及估值弹性）。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为110.36亿元、134.41 亿元、158.39 亿元；归母净利润分别为15.86 亿元、23.82 亿元和29.03 亿元；EPS 分别为2.63 元、3.96 元和4.82 元，对应PE 分别为15.78、10.51 和8.62，维持“推荐”评级。
风险提示：全球矿山资本开支计划不及预期；项目国政治风险；客户集中度偏高风险；应收账款风险；公司矿端项目产出不及预期。
