投资要点

事件：公司发布2024 年半年度报告。2024H1 实现营业收入42.7 亿元，同比+30.31%；实现归母净利6.13 亿元，同比+52.29%；实现扣非归母净利6.09 亿元，同比+53.84%。主要系①矿山资源开发业务的矿山项目提产增效，两岔河磷矿、刚果（金）Dikulushi 铜矿及 Lonshi 铜矿全面推进各项工作，实现资源销售收入8.61 亿元，较2023H1 的1.68 亿元增长412%；②公司矿服业务稳健增长，实现营业收入33.04 亿元。2024Q2 单季度实现营收23.0 亿元，环比+16.6%，同比+27.6%；实现归母净利3.4 亿元，环比+23.8%，同比+55.9%。

资源板块，公司受益于铜价上涨及铜磷产量双升。价格方面，2024H1 中国长江有色市场铜(1#)均价为74640 元/吨，同比+9.6%；2024H1 生意社披露的磷矿石均价为1054 元/吨，同比-0.8%。产量方面，2024H1 铜金属产量1.32 万吨，同比大幅增加312.9%，销量为1.26 万吨，同比大幅增加282.8%；2024H1 磷矿石产量16.4 万吨，接近去年全年磷矿石产量（2023 年全年磷矿石产量16.5 万吨），销量16.8 万吨，超过去年全年销量。2024H1 资源板块实现营收8.61 亿元，同比+412%，占2024H1 营业收入比重为20.16%；实现毛利3.68 亿元，同比+406.59%。

矿服板块，稳步推进，毛利增速15.33%。2024H1 公司实现采供矿量2015.67 万吨（含自然崩落法采供矿量），完成年计划的45.38%，采供矿量同比+7.5%；实现掘进总量212.11 万立方米，完成年计划的 47.21%，掘进总量同比+0.3%。

2024H1 新签及续签合同约17 亿元，实现矿山服务业务收入33.04 亿元，同比+10.3%，矿山服务业务收入占报告期内营业收入的77.32%。其中，海外矿服实现营业收入21.14 亿元，同比+14.6%，海外矿服业务占报告期内矿服营业收入的63.99%。矿服业务实现毛利9.27 亿元，同比+15.33%。

铜磷资源开发放量，开辟新增长。公司矿山资源开发业务的主要产品为铜、磷矿石。①公司持有贵州两岔河磷矿90%股权，2023 年两岔河磷矿南部采区（30 万吨/年）正式投产，北部采区落地后规模预计达80 万吨/年。②公司持有刚果（金）Dikulushi 铜矿90%股权，Dikulushi 铜矿重启，产量趋稳，2023 年生产铜精矿15198.74 吨，折合生产铜精矿含铜（当量）约9777.49 吨。③公司持有刚果（金）Lonshi 铜矿100%权益，Lonshi 铜矿提前投产，实现资源开发新跨越，2024 年计划生产铜金属2 万吨，达产后年产约4 万吨铜金属。④哥伦比亚San Matias铜金银矿持股比例60%，全力推进项目建设。⑤鲁班比铜矿推进交割，2024 年6月完成对Lubambe 铜矿80%股权的收购（2024 年8 月发布公告拟转让10%股权，转让后持股比例降至70%），技改优化后预计可实现项目年均铜精矿产量为7.75万吨，铜精矿含铜金属量3.25 万吨。

盈利预测。根据公司2024 年经营计划以及矿山投产进度，我们预计2024-2026年公司磷矿石产量为30 万吨，铜金属产量分别为3/5/5 万吨。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入95/116/128 亿元，实现归母净利15.1/21.9/23.6 亿元，截至2024 年8 月27 日收盘，对应2024-2026 年PE 分别为17.0x、11.7x、10.9x。

公司稳健且有增长的高毛利率矿服业务以及依靠矿服业务积累的经验技术开拓的矿产开发业务双轮驱动，我们看好公司发展以及两岔河磷矿北部采区投产、鲁班比铜矿、参股的San Matias 铜金银矿投产，维持“买入”评级。

风险提示：铜矿供给超预期致铜价不及预期；地缘政治风险影响公司海外项目进度；境外市场经营风险。