本篇报告根据铜下游产品分类、终端需求的占比，构建了主要应用领域跟踪铜下游需求变化的监测指标。

铜需求拆分：电力、家电是主要需求领域，铜线材是主要产品形态。（1）终端需求：安泰科统计，2023 年中国精炼铜需求量中电力占50%、空调制冷占15%、交运占11%、电子占8%、建筑占7%，其他占9%。（2）产品形态：中国有色金属工业协会统计，2023 年我国铜材产量中铜线占50%、铜带占11%、铜管占11%、铜棒占10%；铜排板占6%、铜箔占4%、铸造铜合金占4%。

第一大下游电力：线缆约61%用于电力，可通过电力用铜杆加工费、线缆企业开工率监测。（1）线缆开工率：2024 年6 月6 日当周，SMM 线缆企业周度开工率74%，环比上周下降2pct；线缆企业5 月开工率68%，环比下降6pct，同比下降22pct。（2）漆包线与变压器：电力需求占电磁线38%，漆包线（电磁线主要品种）开工率和变压器产量能部分反映电力需求变化。SMM 漆包线2024 年4 月开工率70%，环比下降4pct，同比下降5pct；我国变压器4 月产量为2.6 亿千伏安，同比增长51%。（3）加工费：铜杆（铜线原料）加工费可反映部分铜线需求；2024 年6 月7 日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为335 元/吨（2019-2023 年均值为727 元/吨），较5 月31 日提升60 元/吨。

第二大下游空调：铜管约70%用于空调，可通过家用空调月度排产（领先指标）、铜管月度开工率（同步指标）跟踪。SMM 2021 年统计铜管约80%用于家电，我们统计2023 年空调用铜约占家电用铜的87%，中国空调产量与SMM 铜管月度开工率高度正相关。（1）家用空调排产数据可作为空调需求领先指标：据产业在线，2024 年5-8 月家用空调月度排产数据同比增速为19%/17%/5%/3%，增速逐月放缓。（2）铜管开工率可作为同步指标：2024 年5 月铜管月度开工率为83.3%，环比下降3.2pct，预示空调及家电需求后续环比走弱。

第五大下游建筑地产：铜棒约44%用于建筑，可通过铜棒开工率、铜棒-电解铜价差跟踪。SMM 统计2018 年建筑行业消费棒材占比44%，铜棒可部分反映其需求变化。（1）开工率：SMM 黄铜棒2024 年5 月开工率为50.6%，同比下降18.7pct，环比下降4.7pct，创下2018 年9 月有统计以来同期新低。（2）价差：截至6 月14 日，黄铜棒与铜价价差为13578 元/吨，环比上周上升328 元/吨。

3 月以来二者价差上行幅度明显不及铜价上涨幅度，铜棒下游需求有所承压。

投资建议：2024-2025 年供需缺口持续扩大，继续看好铜价上行。综上，本篇报告构建了电力、空调、建筑地产三大领域用铜需求的监测指标。考虑铜精矿供给端的紧张，我们对行业供需平衡仍维持较紧的判断，2024-2025 年供需缺口持续扩大，继续看好铜价上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信。

风险提示：下游铜需求不及预期风险；铜矿投产进度超预期风险。