投资要点：

深圳新星：全球最大的铝晶粒细化剂制造商。公司主要从事铝晶粒细化剂的研发、生产和销售，是行业内唯一一家拥有完整产业链的铝晶粒细化剂专业制造商，其业务涵盖萤石矿采掘、氟盐制造、铝晶粒细化剂生产。公司是全球最大的铝晶粒细化剂制造商，产品技术指标已经处于国际领先水平，同时也是行业内唯一一家自主研发制造关键生产设备电磁感应炉、连轧机的企业，其自主研发的电磁感应炉、连轧机获得多项国内外发明专利。

铝加工业重要添加剂，市场需求快速增长。铝晶粒细化剂使加工后铝材的强度、韧性和塑性大幅提升，减少裂纹等缺陷发生，获得高性能铝材。2018 年国内铝材产量达到4554.6 万吨，较2010 年增长了103.56%，铝晶粒细化剂消费量也从2010 年的4.66 万吨增长到2018 年的10.59 万吨，增长率127.25%。随着下游应用领域对铝产品性能要求不断提高，预计到2020 年我国铝晶粒细化剂消费量将达13.81 万吨，比2018 年增长30.4%。

高端铝材需求扩张，行业集中度提升。2017 年，我国有约50-60 家晶粒细化剂生产企业，但成规模企业较少，行业集中度较低，产品工艺简单。深圳新星基本代表了目前行业内领先技术水平，随着下游应用领域对铝产品性能要求不断提高，军工、航空航天、轨道交通等行业基于强度和减重要求对铝产品使用规模不断扩大，高端铝材将成为未来主要增长市场，高性能晶粒细化剂使用比例也将随之提高，拥有技术、规模优势的行业龙头企业迎来行业整合良机。

全产业链布局，打造一体化核心优势。公司从事铝晶粒细化剂业务已超过20年，自成立以来一直延着铝加工产业链进行拓展，逐步收购上游萤石矿（2010年，绵江萤矿）、投资建设氟盐生产基地（2011 年，松岩冶金）、参股氢氟酸企业（2018 年，汇凯化工30%），打造“萤石矿采掘、氟盐制造、铝晶粒细化剂生产”的一体化产业链。

自主研发KAlF4 节能材料，市场前景广阔。2014 年年底，公司研究发现一种低分子比四氟铝酸钾，可替代铝电解生产过程中添加的助熔剂氟化铝，使铝电解过程中的工作温度下降，导致电流效率至少提高2%左右，吨铝实现节电500 度，且销售价格与氟化铝接近。按照2018 年中国电解铝年产3580 万吨计算，该产品的市场空间为28.6 万吨左右，市场前景非常广阔。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021 年净利润为1.90 亿元、2.50亿元、3.22 亿元，对应EPS 分别可达1.19 元、1.56 元和2.01 元，给予公司2019 年30-35 倍PE，对应合理价值区间为35.70-41.65 元，首次覆盖给予优于大市评级。

风险提示：项目投产情况不如预期；铝锭价格波动风险。