核心观点：

江西省区域性民爆行业龙头企业。公司是江西省重要的民爆器材生产企业，主营业务为民用爆破器材的研发、生产、销售及爆破服务一体化，主要产品为工业炸药、工业雷管及工业索类等民用爆破器材，是全国产品种类最齐全的民用爆破器材生产企业之一。公司在不断扩大民爆器材生产和销售规模的同时，还积极为矿山、基建项目等提供爆破一体化服务。公司多维度切入军民融合产业，布局了军工新材料、军工仿真、军用精细化工等多个军工产业业务。

核心投资逻辑：（1）民爆业务：民爆行业产值近年来稳步增长，2023年1-11 月行业利润复苏明显。数码电子雷管产品在政策驱动下渗透率不断提升，供给端产能去化背景下公司作为区域性民爆行业龙头有望充分受益于民爆行业集中度提升。2023 年上半年，公司共销售工业电子雷管1402.41 万发，同比增长316%，公司电子雷管销量大幅提升，同时公司电子雷管产销量提升带来的规模效应也有望促进公司盈利能力进一步增长。（2）军工业务：公司前身为江西国防科工办下属企业，当前控股股东为江西军工控股集团，军工企业资源丰富。公司在多个军工相关产业有子公司布局，包括军用新材料、军用仿真及军用精细化工等，公司军工产业多业务线齐头并进，发展可期。

盈利预测及投资建议。预计23-25 年国泰集团EPS 分别为0.51、0.63、0.72 元/股。相较可比公司，公司构建民爆一体化+军工新材料+轨交自动化及信息化产业协同发展全新业务版图，成长曲线丰富，我们认为适合给予公司24 年业绩18 倍的PE 估值，对应合理价值11.29 元/股，给予“买入”评级。

风险提示：政策变动风险；市场竞争加剧的风险；新项目建设进度不达预期的风险；宏观经济周期波动风险。