核心观点：

公司发布2021 年报。公司21 年实现营收19.88 亿元，同比增长13.29%，实现归母净利润2.40 亿元，同比增长25.01%，实现扣非后归母净利润2.23 亿元，同比增长30.03%。单季度看，公司21Q4 实现营收6.52 亿元，同比增长19.88%，实现归母净利润0.83 亿元，同比增长69.58%，实现扣非后归母净利润0.79 亿元，同比增长88.32%。

民爆行业格局改善，政策推动重组整合，炸药盈利中枢有望修复。《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》提出，我国民爆行业政策总体方向为推进重组整合、调整产能布局、优化产品结构、推动企业转型四个方面。工业炸药主要原材料硝酸铵价格年底攀升，下游基建需求逐渐回暖，行业格局持续改善，未来价差有望进一步拉大。

布局电子雷管芯片等核心技术。据公司年报，公司目前拥有电子雷管产能1630 万发/年。2021 年7 月，公司发布全资子公司新余国泰与上海鲲程电子科技有限公司合资设立江西国鲲微电子科技有限公司的公告，并说明具体实施数码电子雷管延时控制模块项目。该项目总设计为年产5000 万发芯片模块，一期年产2000 万发，二期扩至年产5000万发。政策推动电子雷管替代传统工业雷管，市场空间显著提升。

军工新材料多点开花，发展可期。公司通过外延方式切入军工新材料领域，背靠大股东集团资源，多业务线齐头并进，发展可期。

盈利预测与投资建议。预计22-24 年公司每股收益分别为0.63 元、0.81 元、0.92 元，当前股价对应市盈率为14 倍、11 倍、10 倍。参考可比公司估值水平及公司增速，给予公司2022 年业绩20 倍PE 估值，对应公司合理价值为12.69 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示。政策变动风险；市场竞争加剧的风险；新项目建设进度不达预期的风险；宏观经济周期波动风险。