农药行业扩容，种植周期乘风

1）粮食价格持续强势，种植意愿提升，农药行业迎来景气周期。

2）行业稳步扩容，有望持续集中。国际农化巨头垄断局面基本形成，国内分散格局持续改善，头部企业有望把握行业集中度提升机遇，成长速度和业绩表现将优于行业。3）我国是农药大国，生产、出口和消费分列全球第一、第一和第三。

头部农药流通企业深扎农药大国沃土，既面向巨大的消费市场又网罗全面的原药供应，凭借优势受益行业集中，向海内外广阔市场挖掘价值。

中农立华——农药大国的农资流通国家队

农药流通国家队，业绩步入快车道。公司是中农集团下唯一的农药流通平台，国家队优势助力与知名农药厂商建立了长期深度合作。近年公司业绩高速增长，2019-2021 年公司营收CAGR 高达43%，2020 年销售额增速位居全球农化企业Top20 的榜首，增长势头强劲。

核心优势突出：1）信赖品牌：公司始终承担着农资流通重任，忠实服务三农，获得多项荣誉资质，具有很高的知名度和影响力，品牌价值高。2）全域网络：公司是行业中少数拥有覆盖全国销售和服务网络的流通企业，综合竞争力行业领先。3）优势产品和服务：公司注重农药产品研发创新，与日本领先企业合作推出的专利持续增加，具备领先的产品竞争力。同时，加快向综合性服务商转型，不断提高农药供应链、数据信息和植保技术服务水平，积极抢占农资服务竞争高地。

公司发展看点：1）海外业务顺利推进：公司承接红太阳外贸渠道资源，国际业务呈爆发式增长，未来加快开拓海外市场，迅速打开业务范围，业绩有望再创新高。2）作物健康板块有望发力：公司深耕作物健康板块多年，团队、技术等积累深厚，多渠道提供作物健康解决方案，未来有望业绩兑现，大幅提升市场份额。3）平台转型平抑周期：平台模式替代贸易模式，能够根据客户个性化需求集中采购，规模效益和客户满意度提升，同时以销定购能加强库存管理，平抑价格波动，保障利润稳定实现。4）农资协同可期：中农集团种业板块改制有序推进，集团大农资各板块与公司流通主业存在较强协同，公司业务有望实现跨越式发展。

投资建议：

中农立华是中农集团下唯一的农药流通平台，专注从事农药流通及植保技术服务等业务。公司有望获益全球粮价高位下的农药景气周期，我国农药广阔市场行业集中度提升带来的机会。近年，公司国际业务拓展顺利，作物健康业务板块有望持续成长，化工业务加快向平台转型。此外，中农集团种业等大农资板块有望和中农立华形成更好协同，公司跨越式发展可期。

我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为204.22 百万元、235.30 百万元、304.57 百万元，EPS 分别为1.06 元、1.23 元、1.59 元，对应 PE 分别为28.00、24.30、18.77 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

1. 疫情持续、地区贸易摩擦加剧、汇率变动，农药进出口成本增加，增加国际业务不确定性。

2. 其他区域性农资流通企业加快布局全国市场，市场竞争加剧。

3. 农药产品、植保农服效果可能受气象等因素干扰，影响公司商业信誉和品牌形象，对公司业绩产生不利影响。

4. 集团种业板块布局和协同效应不及预期。