报告导读

2018 年将进入高铁投资高峰期，银龙的预应力混凝土钢材和轨道板业务将率先受益于高铁投资高潮和III 型板渗透率提升。

投资要点

新一轮高铁投资高潮即将到来，预应力钢材和高铁轨道板进入需求爆发期

十三五期间我国新增高速铁路运营里程1.1 万公里，由此带来的预应力钢丝需求57 亿元、钢绞线132 亿元，轨道板245 亿元。根据我们的统计，超过70%（约8000 公里）高铁将在2018~2021 年建成通车。预应力钢丝、钢棒和钢绞线主要应用在高铁的轨道板和桥梁上，高铁轨道板需要在正式通车前一年铺设完毕，我们推测2018~2019 年将是预应力钢材和高铁轨道板需求的集中爆发期。

CRTSIII 型轨道板渗透率将提升至78%，市场空间245 亿元

十三五之前建成的高铁，I、II、III 型轨道板占比分别为16%、65%和19%，十三五期间铁总103 号文件要求“设计时速300 公里及以上的高速铁路，其他铁路超过1 公里隧道和隧道群地段宜采用无砟轨道结构”、“路基与桥梁宜优先采用CRTS III 型板式轨道板”。根据我们统计，十三期间设计时速350km/h（包括包括预留提速至350 公里的线路）的待建里程达8587 公里，III 型轨道板使用比例有望提升至78%以上。按照每块轨道板长5.6 米，单价8000 元测算，十三五期间CRTSIII 型板的市场空间为245 亿元。

银龙为唯一供货III 型板民企，率先受益高铁投资和III 型板渗透率提升

银龙作为民企中唯一实际供货高铁III 型轨道板的企业，拥有预应力钢材、CRTSIII 型轨道板钢材系统、轨道板流水机组生产线和生产信息化管理系统全产业链布局，加之拥有大批量在郑徐高铁和京沈高铁上的实际供货经验，十三五期间公司预应力钢材和轨道板业务将率先受益于本轮高铁投资高潮和III 型板渗透率提升。

盈利预测及估值

十三五高铁、轨道交通/待建里程体量大，公司作为民企中唯一具备III 型轨道板实际交货经验的企业，将率先受益于本轮高铁投资高潮和III 型板渗透率提升。我们预计公司2017-2019 年公司营收为18.60 亿元、22.31 亿元和27.17 亿元，归母净利润为1.45 亿元、2.12 亿元、2.96 亿元，EPS 为0.36、0.53、0.74元/股。采用分部估值法，给予2018 年传统预应力钢材业务20 倍PE，对应业绩1.68 亿元，合理估值为33.6 亿元；给予高铁轨道板业务2018 年30 倍PE，对应业绩0.44 亿元，合理估值13.2 亿元。总体上公司2018 年合理市值为46.8亿元，整体PE 为22 倍。公司目前市值（2017 年12 月29 日）为46.80 亿元，基本合理。我们给予公司增持评级。

风险提示：盘条价格大幅上升；人民币持续升值