事项：

公司发布2022 年报及2023 年一季报：公司2022 年实现营收18.7 亿元，同比+17.7%；归母净利润2.03 亿元，同比+9.7%；2023 年一季度实现营收4.44 亿元，同比+36.4%，归母净利润 0.24 亿元，同比+11.6%；扣非归母净利润0.19亿元，同比+39.7%。

评论：

海外业务拉低毛利率，制造业复苏在途酝酿业绩弹性。公司2022 年综合毛利率23.9%，同比下降3.77pct。公司海外收入4.90 亿元，同比增长33.6%，而毛利率下降8.19pct。预计欧洲子公司Voithcrane 受供应链不畅及通胀影响毛利率下滑，以及海运费上涨叠加双重影响拉低了公司整体毛利率水平。公司2022 年实现净利率11.0%，同比下降0.74pct。其中智能物料搬运系统解决方案收入16.6 亿元，占主营比重88.9%，同比增长25.9%；工程机械及部件业务收入2.07 亿元，同比下滑22.6%。公司核心业务收入比重进一步提升。随着制造业景气复苏，下游制造业资本开支意愿提升，预计将推动欧式起重机市场需求上行及份额进一步提升，公司作为国产高端欧式起重机龙头有望显著受益。另一方面，随着欧洲疫后复苏步伐加快，供应链逐步恢复，公司欧洲子公司盈利能力有望重拾上行势头；公司子公司国电大力在国内水电站建设用缆索起重机领域具有领先优势，参与过多个重点水电站建设项目，未来有望持续通过“一带一路”走向全球市场。此外，公司在安徽建设物料搬运装备产业园，预计2023 年内实现部分产能释放，满足未来欧式起重机市场拓展的产能需求；公司已竞得湖州高新区200 亩地块，将推进湖州核心零部件产业基地的规划与建设。

酿酒机器人取得新突破，重卡换电站市场拓展。公司物料空中搬运解决方案不断迭代，通过自动路径优化、智能防摇、智慧识别等技术突破，大大提高了重载搬运作业效率。公司空中重载搬运解决方案已广泛应用于酿酒行业各应用场景。公司在自动化酿酒领域屡获订单，在酱香及浓香白酒等客户得到认可并形成示范效应，进一步丰富公司起重产品下游客户结构，完善产业布局，夯实公司在智能物料搬运行业的领先地位。公司酿酒机器人产品符合白酒行业产业升级趋势，具有显著先发优势。另一方面，公司设立子公司绿电湾，并与吉利子公司签订合作协议，加快布局新能源换电业务。公司在重卡换电领域布局取得初步成果，与多家知名企业建立深度合作关系，项目开始逐步落地，有望成为公司业绩新增长极。

投资建议：预计公司2023-2025 年收入分别为24.0、29.8、36.9 亿元；归母净利润分别为3.0、3.9、5.1 亿元；EPS 分别为1.00、1.31、1.71 元，给予2023年20 倍PE，维持目标价20.2 元及“强推”评级。

风险提示：我国制造业复苏进度不及预期；欧洲地缘政治局势不稳定将影响欧洲子公司盈利能力修复；公司产品在新兴白酒、换电产业拓展进度若不及预期，将影响公司未来成长性。