核心结论

正极材料厂商快速扩产，正极产线EPC需求旺盛。高镍化驱动下，正极环节进入快速扩产期，我们预计2020年主要正极厂商累计产能将达到55万吨，2018-2020年三年正极产能平均复合增速为42%，其中高镍正极产能平均复合增速高达141%，对于正极产线投资金额超过200亿元。

百利锂电竞争优势明显，市场份额有望快速提升。正极生产线设计和集成壁垒在于工艺流程经验，高镍化使得壁垒进一步提升，目前行业里合格供应商较少，呈现垄断竞争格局。百利工艺经验、人才储备和资金实力相对竞争对手具备优势，在下游快速扩产的背景下，百利市场份额有望快速提升。

石化行业景气度持续复苏，石化EPC业绩同比大幅改善。随着油价反弹等因素，石化行业投资持续复苏，百利科技原有订单执行和新接订单数量都呈现加速趋势，上半年公司预收账款创历史新高，现金流大幅改善，预计公司石化业务业绩有望持续复苏。

首次覆盖给予“买入”，目标价18.7元。我们预计公司2018-2020年净利润为2.7亿、4.5亿和7.0亿，对应每股收益0.85元、1.45元和2.22元，目标价基于2018年22倍盈率。

风险提示：正极厂商扩产进度不及预期；客户集中度较高等