上半年受疫情影响各业务销售均承压，利润现亏损

公司20 年上半年营业收入3.88 亿元、同比降38.82%，归母净利润-2353 万元、扣非净利润-3267 万元均同比转为亏损，EPS-0.11 元。收入下滑主要为受国内外疫情影响，公司内销品牌业务和外销制造业务收入均有下滑；利润端表现差于收入，主要为费用刚性、资产减值损失增加、资产处置损失所致。

收入分拆来看：1）分渠道，直营店、经销店、出口（OEM/ODM）收入分别为3.51 亿元（同比-32.96%）、1988 万元（-29.80%）、1385 万元（-83.20%），各业务均承压、直营店受疫情影响终端客流和零售较差。20年6 月末总门店1352 家（较年初净减少104 家、减少7.14%），其中直营店、经销店数量分别为1128 家（较年初-4.24%）、224 家（-19.42%）。

2）分品牌，自有品牌（哈森、卡迪娜等）收入3.21 亿元、同比降33.57%，代理品牌5030 万元、同比降27.40%。

3）分线上线下，线上渠道收入0.42 亿元、占总收入10.93%。

费用刚性侵蚀利润，存货和应收账款周转放缓、现金流转负

公司毛利率为58.38%、同比提升5.76PCT；期间费用率为61.12%、同比升13.24PCT ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+11.62/+2.07/-0.26/-0.18PCT，销售和管理费用刚性、降幅小于收入。

存货周转天数489 天、同比增加191 天，应收账款周转天数43 天、同比增加13 天。经营净现金流转负、为-6746 万元。

受百货客流恢复缓慢影响，短期业绩预计仍有压力

公司业务以国内为主，内销以直营店为主，经销店和线上销售占比较低，且直营店以百货商场专柜为主，目前疫情影响下百货客流尚在缓步恢复中，对公司销售带来不利影响、预计短期业绩继续承压。下调20~21 年、新增22 年EPS 为-0.11/0.10/0.18 元，维持“中性”评级。

风险提示：疫情影响超预期致国内终端消费持续疲软；费用控制不当；库存积压。