投资建议

展望2022 年环保行业，随着“1+N”双碳政策体系的持续推动，有利于推动环保行业整体发展；同时我们认为十四五环保行业依旧是施政重点，需求依然高企，而环保板块企业整体负债表持续改善，商业模式持续优化，我们建议投资者围绕市场化布局。

理由

环保行业负债表逐步改善，商业模式持续优化。复盘环保行业整体指数表现，我们认为当前估值持续筑底，但企业基本面逐步改善。从需求端看，减污降碳协同增效在新发展格局中的重要地位凸显，环保板块需求有望全面提升。从企业角度，环保公司商业模式持续改善，伴随着“混改”的逐步推进，环保民企借助国资力量使得融资能力提升明显，工程类企业轻资产转型加快，行业盈利质量初步改善。环保行业兼具民生属性，以往尚未完全穿透到使用者付费，我们看好市场化改革带动环保行业高质量发展。

“双碳政策”推动，催化行业估值修复。中国正加快建立“1+N”双碳政策体系，双碳目标顶层政策设计落地。“1”是在双碳政策体系中发挥统领作用的长远战略；“N”则包括分领域分行业实施方案以及保障方案。我们认为循环经济、碳交易市场都是“1+N”体系中重要一环，循环经济通过改善能源循环结构助力需求侧碳减排，而碳交易通过市场化手段控制温室气体排放，两者均为实现我国双碳目标的有效路径。在双碳目标下，我们认为环保治理的需求将持续增加，行业估值有望修复。

资源化是碳中和重要组成部分，市场提升空间充足。碳中和不仅意味着更清洁的能源，还意味着更高的能效，资源回收利用是降低生产碳排放的重要方法，并且符合生态环保政策发展方向，在“双碳政策”和环保的双轮驱动下，我国资源化市场提升空间充足。目前资源化商业模式以ToB端运营业务为主，市场化相对成熟，推荐金属资源化-高能环境、浙富控股；建议关注再生塑料-英科再生（未覆盖）；再生油脂-卓越新能（未覆盖）。

同时围绕市场化布局，我们建议关注：工业尾气：受益泛半导体行业快速发展，需求加速提升-盛剑环境（未覆盖）。垃圾焚烧：市场化程度正在逐步改善-瀚蓝环境、伟明环保（未覆盖）；水务运营：估值摆脱水价制约-重庆水务、北控水务。

盈利预测与估值

维持相关公司评级、盈利预测、目标价不变。

风险

经营成本提升拖累盈利能力，项目推动不及预期，政策推进不及预期。