投资建议

碳中和不仅意味着更清洁的能源，还意味着更高的能效。市场目前更多聚焦在清洁能源行业，而工业端节能降耗技术的价值尚未兑现。资源回收利用是降低生产碳排放的重要方法，并且符合生态环保政策发展方向，我们认为在“双碳政策”&环境保护双轮驱动下，资源化成长空间充足。且资源化业务市场需求确定、集中度低，同时行业商业模式清晰、市场化发展加速，我们预计未来有望培育多家大型资源再生头部企业。

理由

碳中和政策持续推动，资源化是其中重要组成部分。我国碳排放中工业生产端占比约达28%，仅次于电力和热力部门，因此实现碳达峰碳中和的规划，工业生产节能降耗势在必行，而资源化则可以从三个方面促进碳减排：1）前端降低资源需求量，减少资源开采过程中的碳排放；2）中端生产过程中，资源化相比传统工艺碳减排明显；3）尾端缓解了环保处理过程中生产的碳排放。

资源化快速发展，市场提升空间充足。资源化不仅仅符合碳中和趋势，还受益于环保政策的持续严格，《“十四五"循环经济发展规划》明确进一步提升资源综合利用能力。资源化业务市场规模较大，我们以尾端销售产品测算，废金属（仅考虑铜铝铅）、废塑料、废橡胶和废纸市场空间分别为5150，3150.

350，7150亿元。资源化产业链较长叠加此前粗放的发展模式导致行业集中度低，以废金属为例，龙头企业市占率仅2%6-3%。我们认为随着行业市场化持续发展，有望强化龙头企业竞争优势，提升行业市场份额。

渠道和产品力共筑行业技术壁垒。资源化尾端产品消费属性较强，更高效的提炼分离技术、质量更佳的尾端产品带来的价值增量明显，有效提升资源化企业盈利水平。同时废旧资源往往具有分布不均匀、区域价格差别较大等特点，全球化/全国化采购体系建设有利于保障企业原料来源，同时规模化、体系化的采购体系有利于企业绑定上游优质客户，提升客户粘性。

盈利预测与估值

我们认为再生资源行业具备减排属性同时市场空间广阔，有望受益碳中和趋势迎来发展机遇。从产业链来看，我们认为初级加工环节壁垒相对较低，竞争格局较为分散，而资源化企业的核心竞争力是上游渠道建设与下游深加工制造能力，因此一体化的再生资源企业有望加固渠道与技术壁垒，进而提升其盈利能力与市场份额。推荐金属危废资源化高能环境；建议关注金属危废头部企业浙富控股，废塑料再生领域龙头-英科再生、废油脂再生-卓越新能（以上暂未覆盖）。

风险

政策影响产业发展风险、价格波动风险。