1Q21 业绩符合预期

公司公布1Q21 业绩：一季度收入1.49 亿元，同比增长83.5%；归母净利润1371.9 万元，上年同期为-2435.6 万元，实现扭亏为盈，符合我们预期，我们认为公司一季度业绩上升主要由于订单持续释放。

公司盈利能力提升，综合毛利率同比+4.1ppt 至67.65%；期间费用率控制良好，同比下降26.8ppt 至65.78%，其中销售费用率同比下降9.6ppt 至36.94%，管理费用率同比下降14.8ppt 至17.99%，研发费用率同比下降3.7ppt 至11.57%，我们认为费用率下降主要源于公司销售渠道布局效应显现，收入端迅速提升所致。1Q21 经营性现金流净额同比下降16.5%至-0.95 亿元，主要由于一季度支付货款和职工薪酬增加。

发展趋势

从二次供水到智慧水务物联网，公司业务持续拓展。我们认为公司不仅仅是质量管理出色的设备制造企业，而且深刻理解水务行业know-how 和客户需求痛点。公司持续在智慧水务物联网行业布局，目前研发团队涵盖软硬件，挖掘客户智慧水务需求。我们预计未来智慧水务市场空间有望达到3000 亿元，相比传统的二次供水设备行业仅百亿元级的市场提升显著。我们看好未来智慧水务将成为公司业绩增长的主要驱动力，带动公司营收高增长。

费用率显著下滑，公司高增长确定性强。公司在原有二次供水业务上优化客户结构，客户群体从原有地产商、建筑商顺利向地方水司转型。水司客户和公司智慧水务物联网业务客户重合度高，有利于公司基于原有销售渠道持续拓展业务。2020&1Q21 公司营收同比分别增长17%和83%，但是销售团队人数2020 年仅增加不到10%，带动公司费用率持续下滑。随着公司智慧水务物联网市场份额的逐步提升，我们看好公司未来营收有望保持高增长，同时我们预计公司未来费用率有望持续下滑，支撑公司业绩的高增长。

盈利预测与估值

维持2021/2022 年净利润2.6/3.6 亿元不变。当前股价对应29.1/20.7 倍2021/2022 年市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价24 元，对应39.3/28.2 倍2021/2022 年市盈率，较当前股价有36%的上行空间。

风险

设备销售不及预期；市场竞争加剧风险；业务推进不及预期。